1304台聚-2019年-20191020更新

2019年10月20日冷血投資對台聚觀點

利益衝突揭露:就當日個人與冷血投資旗下員工無台聚1304持股

時間馬上要進入到12月，歷年來12月都是各大塑化股大漲的時機，因此冷血投資預計在今年在12月以前比較完整的針對塑化股，特別是撇除台塑集團外的廠商做介紹，主因是台塑集團集團較大，股價表現較穩健，受景氣波動也較小，如台塑化主要都是與油價波動相關，研究的時間可能比中小市值的股票更久，但效益卻更差，所以會先以台聚集團，希望以台聚、亞聚、華夏的台聚出發後，看有沒有機會再回過頭發表台塑集團的研究報告。

而每年度都會再回顧與追蹤個股的基本面表現，因所有內容均不做收費與完全參考公開資料，因此針對價格與想法可受言論自由保障，並在發表評論當下揭露個人持股數量，2019年9月底PE系列產品大漲，9月16日交易日前受到沙國攻擊事件影響，台聚等塑化股紛紛大漲，但當日留下上影線後，上週五10月18日單日受美林證券大賣影響而大跌3.83%。



美林10月18日當日賣超1554張，最大買家為犇亞鑫豐，這是被犇亞證券收購後的鑫豐分行，是全台手續費偏低的圈存制券商，由美林60個交易日以來收購台聚3440張，賣出2893張，買超均價為12.8元，賣出均價為12.76元。


當日江波圖可見13元彰銀賣出100張，美林12.9元賣出105張，12.85元賣出184張，群益金鼎-嘉義(918M)賣出200張，12.55元美林賣出1088張。

最大買家出現在12.55元，犇亞鑫豐(601d)買進307張，美商高盛買進115張。

台聚最新18日EVA台聚EVA美金價格一覽：UE630報1550美元/噸，UE612-04報1610美元/噸，UE639-04報1630美元/噸

相較於6月12日，台聚EVA美金價格一覽：UE630報1580美元/噸，UE612-04報1630美元/噸，UE639-04報1650美元/噸，三種產品價格約莫下降20-30美元。

HDPE雖略有上漲，但價格仍就較七月為低



而觀察下圖抬聚合併營收應受到PE產品的亞聚與華夏子公司營收不佳，而變相讓今年以來整體營收衰退8%左右，第三季仍就沒有脫離這種狀況。


但受惠即將進入年底旺季，且過往28年台聚在12月上漲21次，僅有平盤1次下跌6次，在12月上漲機率高達75%。

2019年9月6日據台聚法人說明會時任業務協理既發言人吳銘宗發表以下內容:

台聚公司主要有兩個廠，一廠生產EVA，另外一廠生產PE，PE又分為高密度聚乙烯(HDPE)與線性低密度聚乙烯LLDPE，而主要的產品在EVA與HDPE佔聚整體出貨量95%，原料以乙烯為主，乙烯差價與產品終端售價的價差就會是台聚主要利潤。

2018年乙烯價格偏高，HDPE獲利高於EVA，但2019年乙烯價格下跌，EVA為主要獲利來源，HDPE跟隨乙烯一同價跌，

工廠狀況

高壓法LDPE/EVA廠

此廠以15萬噸EVA為主，四套高壓釜式生產線，LDPE以亞聚公司生產，因LDPE市況不佳單月630-640頓，台聚LDPE量能可不計。

低壓法HDPR/LLDPE廠:

低壓法與高壓法無法互換，一套氣相法生產線，90%以上生產HDPE，去年稼動率83%，今年PE也會微幅縮小稼動率。

原料部分(資料來源由台聚公司提供)

乙烯去年隨著油價一起崩盤，由1400USD/MT下跌到900以下。

EVA是決定台聚獲利的主要狀況，EVA雖有微幅往下，但價格仍主要在100左右上下震盪，3月4月EVA的旺季，5月6月預期Q3為EVA的淡季因此在Q3 EVA通常都會下跌，8月後因為各大廠歲修，目前EVA價格沒有下跌，10月後韓國廠即將歲休，且遭逢旺季，可以看到紅藍色與紫色的價差已經出現。

目前看到PE價格則是一路向下，HD INJ屬於射出型，HD YARN屬於抽絲型屬於台聚的主要軟體，而台聚大宗以黃色的抽絲級為主，台聚原料以中油乙烯80%為主，20%進口，中油相對國際行情一點，PE的價差在乙烯高檔時仍然有獲利，射出型與抽絲型價差逐漸消失，現貨乙烯與中油乙烯的價差縮減，HDPE台聚銷售中美貿易戰客戶採購較為保守，量能萎縮，導致HDPE的特規產品銷售較少，而台聚不得不販售一些標準化產品。

以2016年來計算EVA:HDPE比值，這個概念是冷血投資幫投資人試算，非法說會有計算的數據，比值越高表示EVA的銷售數量越多，HDPE越少，越低則反之。

2016年=1.18

2017年=1.35

2018年=1.41

2019年H1(上半年)=1.6

由此可知2019年EVA銷售狀況比HDPE好相當多，LLDPE因為虧損也不斷萎縮。

而EVA銷售供不應求，因此台聚未來會仰賴古雷石化的投資案。

整體如上面所說EVA的量能提高，但PE的量能下降，而據發言人的HDPE客戶也提到因為塑化業下游受到一例一休影響因此也停工導致HDPE銷售也受到影響。

2019年上半年回顧:

EVA方面:

EVA上半年受到韓國廠商事故與EVA歲修廠，試廠產能偏緊，因此EVA在年後價格上漲，2019年銷售整體如上圖上升4千噸，發泡級EVA年後詢價明顯增加，5月狀況略有回檔，EVA以運動鞋和休閒鞋高彈性與舒適的發泡級產品為主力，由此可知台聚也提到NIKE與ADIDAS，特別提到古雷石化未來會再增添30萬噸的產能，由此可知台聚終端客戶有許多運動鞋廠，與運動鞋和運動產業的景氣開始會隨著EVA關聯度將會提高。

太陽能級EVA:PV需求熱絡，供不應求。

熱熔膠級EVA:需求平穩。

PE方面:

HDPE營收同期下滑6%

LLDPE利差不佳，同期銷售量大減30%

LDPE以亞聚代工，幾乎沒有量。

太陽能級EVA佔整體比例53%，2018年衰退一萬噸，主要受到中國531太陽能新政策，大幅降低補貼，太陽能特殊用發泡價格不佳而減產，因此也由此可知台聚與中國太陽能產業發展也是高度連動。

因此全球太陽能市場就會台聚關心的市場，1GW大概需要6500噸的EVA，而115就是6500頓*115GW就會得到全球太陽能EVA的需求數，大約就是74.75萬噸的EVA需求，由此也可以看到台聚的太陽能級EVA約佔全球太陽能EVA市場10%的市場。

而大陸是全球太陽能EVA需求155.8萬噸有30.5%是太陽能的需求，也是主要的成長動能，2017年斯爾邦年產能30萬噸EVA產能投產後讓產能增加，自己率也逐步提高到40%，2019沒有新產能但2020年約有兩條10萬噸EVA產能開出，由此可知台聚也是一個主要中概股。

台聚也提到，與競爭對手韓國相比，EVA產品銷售各地都遇到關稅的障礙，因此只能外銷大陸，這也導致未來如果大陸能與世界各國簽訂免稅協議後，會重新讓台商在大陸設廠尋求免費的機制，特別是毛利與利潤較低的傳統產業。

EVA外銷約為85%，內銷15%，HDPE外銷為27%，內銷73%，LLDPE外銷2%，內銷98%。

EVA外銷地區香港與大陸為81%，幾乎主力成長產品都仰賴中國大陸\。

HDPE外銷地區香港與大陸62%，東南亞20%。

原油市場預期仍就向下看，而乙烯遠洋貨源增加，高端價格下滑，下半年大陸與韓國均有乙烯新產能開出，需求與中美貿易戰下滑乙烯價格難以好轉，太陽能市場Q4可望開始轉熱，北美頁岩油PE導致新產能拉高，PE會有供過於求的狀況。

古雷石化投資案

乙烯、丙烯、丁二烯、EVA、EO、EG，持股比重台資與陸資各佔50%，總投資案人民幣303.9億，2016年3月台聚投資不超過80億逐步投資。

2016年11月古雷石化股份有限公司正式成立，2019年7月基礎設計審核完畢，整體進度大約30%，土地稍有延遲2021年預計完成。

環狀嵌段共聚物CBC進展

以生物檢測、光學、食品為主，但還尚未成為台聚主要營收。

https://www.usife.com/USIWebFiles/Product/CBC-ViviOn_tw.pdf

台聚合併財務狀況由會計部經理郭娟華報告:

因本分財務報表涵蓋子公司狀況因此不能完全反映台聚母公司的經營狀況。

法說會2019年9月6日當日股價收盤12.8元

對照去年2018年9月6日當日股價收盤13.7元

毛利部分

2019年H1 280億元較去年衰退8%，油價下跌與中美貿易佔導致毛利率下跌1%，但終端售價下跌幅度大於成本，也就是整體而言利潤衰減。

營業利益

營業收益下跌32.4%，衰退約6億，PVC系列產品營業利益減少9.7億，此部分應該是在華夏(1305)導致的問題，華夏2018H1營業利益11.97億元到了2019H1僅剩下2.14億元，減少9.83左右，因此9.7億與9.83億的差別應該是華夏其他產品所致，台聚與亞聚PE與EVA同期是增加4.7億，但推測主要是EVA的獲利而非HDPE，而PVC獲利減少受EDC供應商減產，而台聚亞聚因乙烯下跌而獲利。

業外收益

業外收益主要是股息與租金與匯兌，因淨利歸屬於台聚的業主權益獲利成長32%，整體EPS較去年增加32.7%

股利發放率政策約為60%。

台聚相關法人交流

王客舜總經理:古雷石化案希望在2020年底完成投產，與原來預估沒有差距太多。

吳銘宗協理:就明年需求而言EVA看不到太大的產能開出，整體需求仍就成長而不會導致價格有太大的波動。

基本資料

全名:台灣聚合化學品股份有限公司

成立時間:1965年5月26日

上市時間:1972年5月20日

資本額:118.88億

員工人數:470人(2019年6月30日)

董事長:吳亦圭

總經理:王克舜
發言人:吳銘宗

2018年母公司營業額118億，集團609億。