作者：納蘭雪敏
台股重挫，創意逆勢收紅
2026 年 10 月 19 日台股開低走低。費城半導體指數上週五重挫 3.83%，已經連續八個交易日收黑，台股開盤就面臨補跌壓力。加權指數盤中一度下跌 941 點，最低來到 46170 點，逼近季線。尾盤靠台積電拉回平盤，終場收在 46822.08 點，下跌 289.18 點，跌幅 0.61%。
指數跌幅看起來不大，盤面其實很弱。櫃買指數下跌 1.55%，小型股 300 指數下跌 1.54%，上市股票收跌 849 檔、收漲只有 163 檔。三大法人合計賣超 899 億元，外資賣超 767 億元，已經連續 9 個交易日提款，累計 7585 億元。
創意在這樣的盤勢下收在 7830 元，上漲 350 元，漲幅 4.68%。更值得看的是盤中走勢：創意開盤只有 7065 元，比前一天收盤低 5.5%，最高來到 7980 元，從低點到收盤拉回超過一成。
要先說清楚一點：2026 年 10 月 19 日創意本身沒有發布重大訊息，也沒有新的財報。這天的上漲由三股力量疊在一起，分別是前兩天跌深後的反彈、AI 族群內部的資金換手，以及第三季營收大幅超出預期之後，市場提前卡位第三季財報。
第一股力量：跌深反彈
創意在 2026 年 10 月 5 日公布 9 月營收當天大漲 8.86%，收在 8600 元，盤中一度來到 8690 元，創下掛牌新高。之後股價高檔震盪，2026 年 10 月 15 日與 10 月 16 日連續兩天下跌，兩天合計跌掉 9.28%，2026 年 10 月 16 日收在 7480 元。
所以 2026 年 10 月 19 日開盤再跌 5.5% 的時候，創意距離 8690 元高點已經回檔大約 19%。費半連八黑的利空，創意在前兩個交易日已經先反映了一大部分。開盤殺低之後，低接買盤進場，股價一路往上翻。
創意股價高，一張就要 783 萬元，籌碼集中在法人與大戶手上。高價股的特性是回檔快、反彈也快，2026 年 9 月 29 日到 10 月 5 日創意才剛被列為分盤處置股，這檔股票的波動本來就很大。
第二股力量：AI 族群內部換手
這天賣壓最重的是記憶體與被動元件。上週費半與韓股都跌超過一成，記憶體股首當其衝；國巨收盤下跌超過 5%，華新科盤中一度大跌 7.47%，被動元件多檔一度跌停。上週的談到大毅時提到的被動元件漲價題材，在這天遇到明顯的獲利了結。
資金並未全部離開 AI，一部分轉向營收已經實際認列、而且還在加速的族群。矽智財與 ASIC 族群這天逆勢上漲約 2.6%，創意是領漲股。市場在這種盤勢下的邏輯很簡單：賣掉靠報價與景氣循環撐起來的股票，留下訂單能見度最長的股票。
創意的訂單能見度可以從合約負債看出來。截至 2026 年第二季，合約負債來到 132.15 億元，相當於單季營收的 95%，這是客戶的預付款與待履行合約，代表接下來至少一季的出貨已經有客戶先付錢。
第三股力量：第三季營收大幅超出預期
創意 2026 年 9 月營收 71.45 億元，月增 22.35%、年增 97.78%，單月營收第一次突破 70 億元，連續四個月改寫單月新高。第三季營收 187.55 億元，季增 35%、年增 117.74%。前三季累計 440.99 億元，年增 102.83%，已經超過 2025 年全年的 341.41 億元。
這個數字超出的幅度很大。公司在 2026 年 9 月 8 日法說會給的第三季指引是季增高個位數到低雙位數，實際季增 35%。第三季營收也比法人共識高出約兩成。公司說明，9 月營收成長主要來自晶圓產品，也就是 Turnkey 量產業務，背後是台積電給了更多產能支援。
第三季財報依規定最晚在 2026 年 11 月 14 日前公告，10 月營收則會在 2026 年 11 月 10 日前公布。營收已經確定大好，財報公布前市場有提前布局的動機，大盤一殺低，這類有數字撐腰的股票最容易被接手。
創意靠台積電的產能做生意
創意的商業模式和大毅完全不同。大毅自己定義規格、掛自己的品牌賣產品；創意替客戶設計晶片，客戶是晶片的主人，創意收的是設計費和量產的代工錢。
營收分成兩塊。NRE 是委託設計服務，客戶付錢請創意把晶片設計出來，毛利率高但金額小。Turnkey 是量產服務，晶片設計完成後，創意幫客戶向台積電下單、安排先進封裝與測試，最後把成品交給客戶，金額大但毛利率低。
2026 年第二季 Turnkey(量產服務)佔營收 83%，雲端相關應用佔 79%。區域上，2025 年北美佔營收 68%，中國降到 14%，公司預期美國會長期維持在三分之二以上。創意是台積電持股約 34.8% 的轉投資公司，它最大的資產是台積電的產能配額，最大的限制也是台積電的產能配額。2026 年上半年營收偏低，原因就是拿不到足夠的晶圓；下半年營收跳升，原因是台積電多給了產能。
CPU 是這一波的主角
市場過去談 AI 晶片，焦點在 GPU 與 AI 加速器。2026 年的新變化是 CPU。代理式 AI 需要大量的任務排程、資料搬移與工具呼叫，這些工作由 CPU 處理，AI 伺服器裡 CPU 的配置數量因此提高。
法人指出，創意的 CSP 客戶 3 奈米 CPU 從 2026 年下半年開始放量，新一代平台把 CPU 與 AI 加速器的配置比例從 1:4 提高到 1:2。法人預估這顆 CPU 的出貨量會從 2026 年約 125 萬顆增加到 2027 年約 400 萬顆。市場普遍認為這個客戶是 Google，產品是 Arm 架構的 Axion CPU，不過創意對客戶名稱一向不證實。
公司在 2026 年 7 月 31 日法說會證實，北美 CPU 客戶現有專案已經執行快兩年，創意也拿到下一代的案子，預計 2026 年底到 2027 年初量產。這點是創意和多數 AI 題材股最大的差別：下一代產品已經確定在手，成長不必靠新客戶的想像。
CPU 以外，創意還有幾條線。車用方面，北美車用客戶這一代產品由創意負責設計定案，中國車用客戶的「艙駕合一」晶片也在推進。記憶體方面，採用台積電 N2P 製程與 CoWoS-L 封裝的 HBM4E PHY 與控制器 IP 已完成設計定案，並獲 AI ASIC 客戶採用。另外還有 CPO 共同封裝光學，目前有兩家新創客戶，也有大型客戶在接洽。這些項目多半要到 2027 年以後才會反映在營收上。
營收翻倍，毛利率反而下滑
創意的財報和大毅剛好相反。大毅是營收成長 20%、淨利成長 189% 的營運槓桿；創意是營收翻倍，毛利率卻一路往下。
2025 年第二季營收 61.04 億元，毛利率 33.3%。到了 2026 年第二季，營收來到 138.97 億元，毛利率降到 21.55%，營益率 12.10%。原因就是 Turnkey 比重拉高。Turnkey 的營收裡大部分是付給台積電的晶圓成本，創意賺的只是中間的整合費用，外資過去曾估算，這個 CPU 專案的毛利率只有約 5%。
所以創意的獲利成長來自規模，靠的是賺錢的絕對金額變大。2026 年第二季稅後淨利 15.55 億元，年增 98.97%，EPS 11.61 元，連續兩季賺超過一個股本，上半年 EPS 23.89 元。
| 年度 | 季度 | 營收億元 | 毛利率% | 營益率% | EPS元 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025 | Q2 | 61.04 | 33.3% | 15.4% | 5.84 |
| 2025 | Q4 | 123.99 | 19.0% | — | 8.65 |
| 2026 | Q1 | 114.48 | 27.2% | 15.9% | 12.28 |
| 2026 | Q2 | 138.97 | 21.6% | 12.1% | 11.61 |
| 2026 | Q3 | 187.55 | 待公布 | 待公布 | 待公布 |
公司預估第三季毛利率會比第二季再降數個百分比，全年維持 20% 以上，營業費用和前一季大致持平。用這三個條件推算：第二季營業費用約 13.2 億元，第三季營收 187.55 億元，如果毛利率落在 17% 到 19%，營業利益約 18.7 到 22.5 億元，營益率約 10% 到 12%。換算第三季 EPS 大約 13 到 15.5 元，即使毛利率下滑，單季獲利仍有機會創新高。
這也是第三季財報要看的重點。營收已經公布，真正的未知數是毛利率掉多少、營業利益能不能跟著營收放大。如果毛利率掉到 17% 以下，營收超預期的效果會被吃掉一大塊。
創意被高估還是合理？
先算目前的本益比。2025 年第三季 EPS 6.47 元、第四季 8.65 元，加上 2026 年第一季 12.28 元、第二季 11.61 元，近四季 EPS 合計 39.01 元。以 2026 年 10 月 19 日收盤價 7830 元計算，本益比約 201 倍，市值約 1.05 兆元。
只看過去的獲利，創意非常貴。市場願意給這個價格，買的是 2027 年與 2028 年。FactSet 最新調查的 2026 年 EPS 中位數為 53.7 元，2027 年 121.07 元，2028 年 192.36 元。用這組數字算，2027 年本益比約 65 倍，2028 年約 41 倍。
2026 年 EPS 大約 52 到 55 元：上半年 23.89 元，第三季約 13 到 15.5 元，第四季假設和第三季相當。這個區間和 FactSet 中位數接近，代表 2026 年的獲利預期已經相當紮實，股價的爭議全部集中在 2027 年以後。
| 年度 | EPS 假設 | EPS元 | 本益比倍 |
|---|---|---|---|
| 近四季 | 實績 | 39.01 | 201 |
| 2026 | 依營收 推估 |
52～55 | 142～151 |
| 2026 | FactSet 中位數 |
53.70 | 146 |
| 2027 | FactSet 中位數 |
121.07 | 65 |
| 2028 | FactSet 中位數 |
192.36 | 41 |
2027 年 EPS 要從 54 元跳到 121 元，必須同時成立三件事：CPU 出貨真的從 125 萬顆放大到 400 萬顆、下一代 CPU 專案如期在 2027 年初量產、台積電 3 奈米產能持續給足。要注意，這些都是法人推估，並非公司財測。FactSet 的 2027 年預估從最低 87.19 元到最高 332.14 元，差距將近 4 倍，市場對創意明年能賺多少，其實沒有共識。
外資目標價也一樣分歧。Aletheia Capital 首度納入研究就喊出 12000 元，預估未來 3 年獲利成長 8 倍；大和在 9 月營收公布後維持買進，目標價 5125 元，並提醒第三季營收提前放大，第四季季增幅度可能有限。同一檔股票，目標價最高和最低差了一倍以上，這代表股價對任何一個月的營收都會非常敏感。
所以比較中性的說法是：以 2026 年確定性高的獲利計算，創意的本益比接近 150 倍，明顯偏貴；以 2027 年法人中位數計算約 65 倍，對一家獲利可能翻倍的公司還在可以討論的範圍；以 2028 年計算約 41 倍，就已經要假設成長再延續兩年。
接下來要觀察的五件事
第一是第三季財報，依規定最晚在 2026 年 11 月 14 日前公告，重點看毛利率下滑幅度，以及營業利益能否站上 20 億元。第二是 10 月營收，2026 年 11 月 10 日前公布，公司在 2026 年 9 月 8 日說過第四季還會有一到兩個月刷新單月紀錄，但第三季基期已經墊高到 187.55 億元。第三是下一代 CPU 專案能否如期在 2026 年底到 2027 年初量產。第四是台積電 3 奈米與 CoWoS 產能的分配，這是創意營收最大的變數。第五是本週美國 AI 大廠財報與資本支出，費半連八黑之後，雲端業者的資本支出如果下修，ASIC 族群也躲不掉。
如果第三季毛利率守在 18% 以上、10 月營收繼續創高，2026 年 10 月 19 日的逆勢上漲就有基本面支撐；反過來說，如果毛利率掉得比預期多，或第四季營收開始持平，200 倍的近四季本益比會讓股價修正得很快。
整體而言，創意在大盤重挫時逆勢上漲，靠的是跌深反彈加上資金從景氣循環股換到訂單能見度最長的 ASIC 股。創意的營收成長是真的，下一代 CPU 案子也已經在手，但它的毛利率會隨 Turnkey 比重持續被稀釋，股價買的是 2027 年的獲利翻倍，要等的事件是第三季財報裡營收放大之後，獲利能放大多少。
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