作者：納蘭雪敏
外資今年賣超突破兩兆元
2026 年 10 月 21 日，外資停下連續 10 個交易日的賣超。但根據證交所資料，外資今年在上市市場累計賣超 2 兆 1,157 億元，比 2022 年全年的 1 兆 2,327 億元還多出約 8,830 億元。
賣壓集中在最近一個月。2026 年 10 月 13 日外資單日賣超 1,653.42 億元，是台股史上第三大單日賣超。到 2026 年 10 月 17 日，外資連續 8 個交易日賣超超過 6,800 億元，光這 8 天就超過 2025 年全年的 5,995 億元。
但指數數並沒有崩，加權指數 2026 年 10 月 21 日收在 46,887.77 點，今年仍上漲 61.89%。外資一路賣，台股一路漲，這個看似矛盾的畫面，要把時間拉長到十五年才看得懂。
2020 年以前：外資買，台股漲
2011 年到 2019 年這九年，外資只有兩年賣超。2011 年賣超 2,776 億元，加權指數下跌 21.18%；2018 年賣超 3,551 億元，指數下跌 8.6%。其餘七年外資都站在買方，2014 年買超 3,546 億元、2016 年買超 3,202 億元，都是當時的大手筆。
九年加總，外資淨買超約 8,749 億元。那個年代，外資賣超的年份就是台股下跌的年份，「外資買就漲、外資賣就跌」這句老話大致成立。唯一的例外是 2015 年，指數下跌 10.41%，外資反而小買 462 億元。
2020 年以後：外資賣，台股照漲
2020 年開始，劇本整個翻過來。七年之中外資有六年賣超，只有 2023 年買超 2,754 億元。2022 年FED暴力升息，外資賣超 1 兆 2,327 億元，指數下跌 22.4%，這是七年裡唯一一次「外資賣、台股跌」同步發生。
其他五個賣超年份，指數全部上漲兩成以上。2020 年到 2026 年外資淨賣超約 5 兆 3,614 億元，2011 年到 2019 年累積的買超早已全部吐回。十六年加總起來，外資在上市市場淨賣超約 4 兆 4,865 億元。
| 年度 | 外資 買賣超億元 |
投信 買賣超億元 |
加權指數 漲跌幅 |
|---|---|---|---|
| 2020 | -5,397 | +427 | +22.80% |
| 2021 | -4,541 | +701 | +23.66% |
| 2022 | -12,327 | +2,842 | -22.40% |
| 2023 | +2,754 | +2,373 | +26.83% |
| 2024 | -6,951 | +8,321 | +28.47% |
| 2025 | -5,995 | +1,058 | +25.74% |
| 2026 年 10 月 21 日止 |
-21,157 | +8,927 | +61.89% |
誰接走了外資的籌碼
答案在圖一的橘色長條。2011 年到 2018 年，投信幾乎年年小幅賣超，2019 年開始轉為買超，之後一路放大。投信 2024 年買超 8,321 億元，2026 年至今買超 8,927 億元，已經連續買超 8 年。
背後的力量是 ETF。散戶透過市值型、高股息與主動式 ETF 持續投入資金，投信收到錢就必須買進台股。政府基金透過投信委外代操，也讓買盤源源不絕。外資賣、投信買的長期對作，是這十五年台股最重要的結構變化。
今年為什麼賣這麼多
第一個原因是漲多了。台股今年前九月上漲 65.52%，評價被推得很高，2026 年 4 月底的本益比約 29.25 倍，現金殖利率只剩 1.84%。散戶槓桿也很高，2026 年 1 月 5 日融資餘額來到 3,509.5 億元，創下 2008 年 6 月以來新高。7 月台股遇上融資去槓桿，2026 年 7 月 17 日指數重挫 2,953.71 點，寫下史上最大跌點。
第二個原因是外部衝擊接連不斷。美伊戰爭在 2026 年 2 月底爆發，外資 3 月大舉賣超。之後荷莫茲海峽的風險一直沒有解除，FED會在 2026 年 9 月又升息，高評價的科技股壓力很大。
第三個原因是市場開始懷疑 AI 的回報。 10 月的賣壓來源，包括新台幣急貶、AI 變現能力與市場流動性疑慮、美國期中選舉的政策紛擾，以及電力基礎設施瓶頸。2026 年 10 月 13 日新台幣收在 32.085 元，跌破 32 元整數關卡。外資賣股換美元，台幣就貶；台幣一貶，還沒走的外資更想先走。
第四個原因是結構性的減碼。高盛 2022 年發布「兩岸風險指數」後，外資開始緩步降低台股部位，把資金集中到台積電等權值股，並要求更高的風險溢價。另一方面，台股市值暴增，截至 2026 年 7 月底外資持股市值比重仍接近 48.7%，賣了快兩兆元，外資手上的台股依舊很多，部分賣超很可能只是把超出配置上限的部位調回來。
金額創紀錄，力道沒有 2022 年兇
絕對金額會放大近年的戲劇性，因為台股的成交金額已經膨脹好幾倍。2022 年上市成交金額約 59.6 兆元，2026 年截至 10 月 21 日已經約 193.4 兆元。
用外資賣超除以當年上市成交金額，可以得到一個簡單的賣超強度。2022 年是 2.07%，2026 年是 1.09%，和 2018 年的 1.10%、2020 年的 1.10% 差不多。就力道而言，2022 年仍是十五年來最兇的一年。
外資賣股，錢卻還在匯進來
金管會的資金流向統計又是另一番景象。2026 年 9 月外陸資淨匯入 178.7 億美元，前九月累計淨匯入 1,083.9 億美元，創下歷年同期新高。外資一邊賣台股，一邊把錢匯進台灣。
中央銀行的說明提供了線索。9 月外資淨匯入的本金約 146 億美元，但同期盈餘匯出接近 170 億美元，兩相抵銷後反而淨匯出約 23 億美元。金管會的淨匯入只計算本金，不含獲利匯出，所以兩組數字看起來互相矛盾。外資實際的動作是在高檔賺錢，再把獲利帶走。
判讀外資籌碼要注意的三件事
第一，資料口徑不同。證交所統計上市集中市場，金管會統計上市櫃合計。以 2025 年為例，證交所口徑的外資賣超是 5,995 億元，金管會口徑是 4,744 億元。
第二，金額和力道要分開看。台股市值與成交金額都在放大，單看金額會高估近年賣壓的強度。
第三，2026 年的數字還在變動。外資在 2026 年 10 月 21 日才終止連 10 賣，2026 年 10 月 17 日外資的台指期未平倉空單仍超過 9.3 萬口，年底前的走向還很難說。
外資還會回來嗎
過去十五年的數據顯示，外資在台股的角色已經從方向盤變成提款人。它在漲多時賣，賣完指數照漲，因為有投信與 ETF 接手。
整體而言，外資的賣超比較像長期減碼加上高檔獲利了結，並不代表國際資金放棄台灣。真正要擔心的情況，是外資賣超的同時投信買盤也停下來，到那時候，2022 年那種「外資賣、台股跌」的劇本才可能重演。
ETF狂潮
外資 2026 年在上市市場已經賣超 2 兆 1,157 億元，台股卻還是上漲六成。撐住盤面的主力是投信，投信背後則是一檔又一檔的 ETF。投信 2026 年截至 10 月 21 日買超 8,927 億元，已經超過 2024 年全年的 8,321 億元。
回頭看這三年，ETF 資金並不是一路順風。2024 年高股息 ETF 掀起建倉潮，2025 年熱度急凍，2026 年換成主動式 ETF 接棒。投信的買超金額跟著上下起伏，像一條被 ETF 牽著走的曲線。
2024 年：高股息 ETF 的建倉高峰
2023 年投信買超 2,374 億元，高股息 ETF 開始成為散戶的熱門商品。到了 2024 年，熱度衝上頂點。元大台灣價值高息（00940）在 2024 年 3 月募集，規模約 1,750 億元。2024 年 3 月 29 日是 00940 掛牌前建倉的最後一天，投信單日買超 599.52 億元，至今仍是投信史上最大單日買超。
這一年投信全年買超 8,321 億元，同一年外資賣超 6,951 億元。投信買進的金額比外資賣出的還多，這是「洋賣土買」第一次這麼明顯。
2025 年：只剩投信站在買方
2025 年首季末，美國對等關稅衝擊全球股市，台股崩跌超過 6,000 點。外資全年賣超 5,995.1 億元，自營商賣超 1,482.1 億元，三大法人合計賣超 6,416.8 億元。投信是唯一站在買方的法人，全年買超 1,060.3 億元。
投信雖然還是買方，力道卻大幅縮小。2025 年的買超金額只有 2024 年的大約八分之一，減少約 87%。高股息 ETF 的建倉潮已經過去，新的資金沒有跟上。
月配息退燒：00940 規模腰斬
最能代表這波退燒的就是 00940。募集時規模約 1,750 億元，根據旺得富 2026 年 4 月 25 日的報導，規模已經剩下 778 億元，縮水 55.5%。
規模縮水包含兩個部分，一部分是投資人贖回，一部分是淨值下跌，報導沒有把兩者拆開。可以確定的是，月配息帶來的熱度撐不住長期的資金。高股息 ETF 在 2026 年 AI 大多頭裡追不上大盤，資金自然轉向漲得更快的地方。
2026 年：主動式 ETF 接棒
台灣第一檔主動式 ETF 在 2025 年 5 月 5 日掛牌。不到一年，截至 2026 年 4 月 28 日，主動式 ETF 已經有 28 檔，總規模約 5,242.05 億元。其中台股主動式 ETF 有 14 檔，2026 年以來規模增加 3,115.22 億元。
龍頭是主動統一台股增長（00981A），規模約 2,321.49 億元，已經超過 00940 募集時的規模。2026 年 5 月 12 日主動統一台股升級 50（00403A）掛牌，投信當天買超 384.45 億元，是投信史上第二大單日買超。兩次投信單日買超紀錄，一次來自高股息 ETF，一次來自主動式 ETF，資金接力的軌跡非常清楚。
有意思的是同一天外資賣超 304.94 億元，賣超第一名就是 00403A，共 32.8 萬張。新 ETF 掛牌時，外資在次級市場賣出 ETF，投信則在現貨市場買進成分股。
| 年度 | 外資億元 | 投信億元 | 自營商億元 |
|---|---|---|---|
| 2023 | +2,754 | +2,374 | -2,620 |
| 2024 | -6,951 | +8,321 | -8,238 |
| 2025 | -5,995 | +1,060 | -1,482 |
| 2026 年 10 月 21 日止 |
-21,157 | +8,927 | -12,326 |
判讀投信買盤要注意的三件事
第一，投信買超不等於 ETF 淨流入。投信買超還包含一般主動型基金與政府基金的委外代操，只是近年 ETF 是最大的來源。
第二，ETF 規模的變化包含淨值漲跌。2026 年台股大漲，主動式 ETF 的規模成長有一部分來自股價上漲，並非全部是新資金。
第三，資料口徑不同。本文投信年度數據採用證交所上市集中市場口徑，2025 年為 1,060.3 億元，部分整理網站的數字是 1,058 億元，差異來自統計時點。
ETF 買盤能撐多久
這三年的數據顯示，ETF 已經變成台股最重要的承接力量。外資賣超最兇的 2024 年與 2026 年，正好也是投信買超最多的兩年。
整體而言，ETF 資金的主題會換，從高股息換到主動式，資金本身卻一直留在台股。真正的風險是 ETF 出現大規模贖回，投信從買方變成賣方。00940 規模腰斬已經示範過一次，主動式 ETF 的資金集中在少數幾檔，一旦績效轉弱，贖回的速度可能比高股息 ETF 更快。
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