1305華夏-2019年-20191023更新

2019年10月23日 

上一次華夏的法說會在8月16日舉行，當天是禮拜五，前一天就會華夏這一個波段以來的最低點，華夏現任的總經理林漢福在那場法說會對整個PVC市況解釋得相當好，林漢福早期也是台塑的員工，也曾在台塑生產聚丙烯(PP)的上海寧波廠擔任總經理，後來也進入台塑董事會，後來才轉到華夏任職。

林漢福目前也擔任財團法人塑膠工業技術發展中心董事長和同為台聚集團的台灣氯乙烯公司董事長，過去在台塑主要是生產PP為主的工廠，他在8月16日宣告華夏最差的日子已經過去，華夏就從那天開始起漲，2019年最重要的PVC事件就是巴西Braskem因為鹽坑滷水抽取造成地層下陷，宣佈停止鹼氯及EDC廠的生產，因此市場擔憂EDC生產不足而大漲，但就現在的市況來看，今天工商時報也發現到了EDC報價在第三季如林漢福當時所說價格開始趨緩。

全球最大的氧化鋁廠Alunorte在今年受到環保法令影響減產五成，鹼氯產能受到影響，美國鹼氯開工支援歐洲的缺口，因此原本從美國進口的亞洲國家就受到影響，同時印度標準局(BIS)也限制燒鹼進口，進一步影響了亞洲燒鹼廠生產意願，這些風險事件使得上半年華夏因為EDC成本暴增而獲利也爆減，營業利益大減8成以上，等於獲利打兩折，股價從30元以上的高豐下跌到最低17.85元左右，但如果還原權息華夏今年高點是在22.85左右，近日已經快突破今年以來的高點。

且EDC價格從首季每噸415美元持續下滑至264美元，加上第二季的PVC出貨量和第三季都是增加，表示EDC高價庫存已經幾乎都出清結束，下半年乙烯因東北亞供給大幅增加，最近跌破800美元大關，兩周以來從740美元下跌至710美元，為2008年底來首見新低價，對PVC、PE、EG都是利多，先前提到PE也是台聚重要的一項產品。

目前台廠相關供應鏈:

台塑台灣PVC年產135萬噸，大陸47萬噸

華夏台灣PVC年產40萬噸

聯成（1313）大陸泰州PVC產能60萬噸

為三家主要供應PVC的公司。。

2019年8月16日 華夏公司法人說明會-胡吉宏副總經理報告

PVC的主要上游原物料為乙烯與EDC，因PE與EG需求減弱而導致乙烯也價格走弱。

由下圖可以看出，EDC為PVC的主要成本之一，但綠色的2019價格拉升，但PVC價格卻走弱，表示力差縮減，毛利會下降。


第一季從4月開始去化開始轉佳，顯示庫存開始降低，但價格還是為重要的問題。


今年去化量是最好的。

建材產品表現相對不錯。


今年以來原油與乙烯價格都不佳。

EDC在第二季後有開始下滑。

CFR曾有十年來最低，Q3後歲修結束乙烯價格亞洲乙烯會供應穩定，雖然第四季中油四輕有有可能進行歲修。



EDC因美國產能大幅上升，亞洲EDC也因此開始下降。

大陸出口大幅衰退，但進口卻逆勢成長，顯示PVC在大陸市場需求一定的成長，印度因為降PVC反傾銷降稅後年度成長有7%-9%。


越南因受惠中美貿易佔，有一半30萬噸需要靠進口，越南為一個重要的市場。
孟加拉有大幅的成長，預計明年孟加拉有雙位數增長。

中東市場受到土耳其政治不穩定，齋戒月後中東國家可望回溫。
南美洲政治情況好轉，除了阿根廷以外。

內銷市場因封閉性液鹼還算是相對有支撐。

基礎建設為主要成長管道，管材押出設備正在更新。




銷售量提升但因為價格下降，所以金額提昇不多。

營收較去年同期衰退3%，毛利大幅減少因為EDC成本上漲85%，但乙烯價格也略有下跌。
PVC粉也下跌使得毛利大幅減少，與去年同期也大幅衰退80%。

業主權益衰退75%左右。


流動性與速動比因股東股息發放轉換項目所以降低。
平日收現與售貨略為提升主要是5月與6月營收增加導致應收帳款同步增加而提高收現日數。
冷血投資短評:顯示2019年華夏有略為較過去超發股息的狀況，5月份特別值得注意，5月份華夏已經連續三年年增率成長，特別2018年成長17.95%，2019年成長20.97%。



會後Q*A
林漢福總經理親自於法人會談，EDC價格大幅上升，PVC又較去年下跌，向各位法人道歉。
他還提到他曾經剪過光頭(猜測應該是經營績效不好就會以此砥礪自己)，林漢福總經理認為順勢而為，他也不認為時勢不好就能做為藉口，但他認為Q2的QOQ有35%左右(補充:Q2 YOY18.38%)，在營業額上有突破，特別提巴西Braskem鹽層崩坍，他認為媒體與分析師解讀過於放大，2014年以來創下H1最差的狀況，但林漢福總經理認為最困難的狀況已經過去。




這張圖是華夏提供的情境分析，由此分析Case2，全部只能進口，鹼與EDC同樣需要，如果沒有鹼EDC也不會忽然大增，兩者是配對關係，韓國LG的PVC減產，FOB(船上交貨)獲得價格消息在EDC大約在225元，價格已經大幅走低。


富邦研究員提問:
巴西Braskem因為鹽坑滷水抽取造成地層下陷，5月份宣佈停止鹼氯及EDC廠的生產，林漢福回答PE只有一個乙烯的供給與PE需求，PVC有鹼為氯的需求，鹼與氯供需不一樣，可以進口EDC或者VCM也可以直接進口PVC，假設自產EDC如果出現供給缺口，進口EDC生產VCM部見得比直接進口VCM划算，或者有時候乾脆直接進口PVC更划算。

富邦研究員提問多久巴西Braskem會恢復產能?

林漢福回答認為這只是鹽礦坍塌可以直接進口，如果是他一定可以從別的管道替代缺口。

全球人壽提問:

EDC是否後面不看淡?

林漢福東南亞有一家同業看EDC太多，貿易商手上也還有，而鹼廠在頭份，南部廠也有氯氣，尤其是鹼，如果用48%如果用運的，頭份廠只能賣附近，如果要遠必須要濃縮，運費江非常昂貴，距離很遠時整台車裡會幾乎都是水，做生意的傳統對老客戶不會一次拉抬到價格，但林漢福認為現在漸漸沒有這樣的狀況，他認為EDC不會馬上拉抬，趨勢會沿著下來。

林漢福認為SM就容易有這種價差現象，但PVC和VCM就算是500頓也不是什麼大客戶，但PP如果同樣的量就是超級大客戶，這種不同塑化產品特性不同，PP一點點就可以做成旅行箱的輪子。

富邦研究員再提問:

印度降稅對華夏的影響。

林漢福回答印度已經降低反傾銷，但印度同步提高關稅，林漢福額外提到PVC在中美貿易戰的影響，他認為PVC影響並不是那麼大，因為PVC的總體體量相當大，外匯上的影響反而比實際的產品銷售狀況還嚴重。

基本資料

全名:華夏海灣塑膠股份有限公司
成立時間:1964年04年29年
上市時間:1973年03月05 日
資本額:52.7億

員工人數:尚無資料

董事長:吳亦圭

總經理:林漢福
發言人:胡吉宏

1公噸PVC=1.04公噸VCM + 加工費(110美元)。
1公噸VCM=0.24公噸乙烯 + 0.86公噸EDC + 加工費(115美元)。