【冰質台股】20221214(三)下集 2022年底埋下2023年衰退伏筆，巨大忽然延遲貨款45天

作者：納蘭雪敏

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10月底開始全球股市反彈，如果我們以10月15日開始算，表現最好的是台北股市，但不要高興，那是因為從2022年1月1日開始算，台北股市下跌30.01%是這美股、陸股、韓股這幾個市場中下跌最深的，滬深300則從10月31日正式破底結束開始反彈。

10月15日開始算，BRENT原油價格下跌15.25%，出現重挫發展，美元下跌6.4%，近兩個月來，美元與油價這兩個通膨的指標都正在下跌。

台股P/B ratio

12月1日：2倍PB的位置在15575點，1.5倍PB的位置在11681點

11月1日：2倍PB的位置在15861點，1.5倍PB的位置在11895點

比較一下可以發現，台股的PB ratio位置正在下降，反應台股整體的情況有整體淨值下修的狀況，如果你聽不懂我稍微解釋一下，P/B ratio是Price/Balance的比值，2倍PB的Price如果下跌，代表著1倍PB的位置已經下跌，舉例來說：

假如8000點/8000點的淨值，這樣P/B ratio＝1

如果下個月變成　7800/7800，這樣P/B ratio仍然等於1，而淨值已經出現了衰退，所以同倍數PB的下降表示台股整體的淨值有下降的狀況，上次我提到10月24日我ALL IN買進美國長天期公債，從那天開始至今的報酬率上個月11月13日發文時大約是8.5%左右，現在已經又增長到15%左右，當然這還是因為PPI公布後債券有跌，不然會更高，中間還配息了兩次。

2021年底冰質資本準確在深度文預告了烏俄戰爭的開始，也預告了歐洲電價的暴漲、天然氣的暴漲、歐洲會對核能轉彎，台灣最終選舉結果也精準命中，我們不預測個股股價，不報明牌，只告訴你國際財經趨勢，當你看懂了利率、看懂了通膨，自然能看懂資產價格，股市僅僅是我們贊助好友的資產的一部份配置，根本不需要去報明牌，這世界上太多資產能賺到比股市更大的利潤，股市只是我們觀察的一部份小指標，更別說個股，就像2020年3月無限量QE以後我當時在5月6月說要趕快買房子，當時無論你在台灣、在美國買到了房子都是加上借貸的槓桿倍數，漲20%幾乎都賺1倍，200萬頭期款讓你賺200萬，400萬頭期款讓你賺400萬，這就是周期的重要性。

我們先來談一下巨大，在會計上有兩種營業周期

營業周期＝應收帳款天數＋平均售貨天數　

但通常還會再考量應付帳款天數，稱為淨營業周期

淨營業周期＝應收帳款天數＋平均售貨天數-應付帳款天數

以巨大疫情前為例，2019年Q4財報來看

應收帳款天數＝83.04天

應付帳款天數＝87.71天

平均售貨日數=120.8

淨營業周期　＝　83.04 + 120.8 -87.71 = 116.13天

最新2022年Q4財報

應收帳款天數＝62.41天

應付帳款天數＝93.95天

平均售貨日數=163.9天

淨營業周期　＝　62.41 + 163.9 -93.95 = 132.36天

可以看到應收帳款天數減少快20天，顯見巨大公司催款變急了，應付帳款天數從87天增加到93天變多了，顯見巨大公司給款也變慢了，但最大的改變是平均售貨日數暴增40天，而這個改變是在2021年的Q2到Q3改變的，Q2是114.3天，到了Q3是141.5天，這兩季之間三個月多了快30天，到現在又多了快20天，所以結論最終巨大直接再延長45天，實際上以巨大應付帳款天數已經達到93.95天實際上就是業界標準的3個月票，也就是比如20日做為結帳日，你上個月到這個月20日交給巨大的貨，3個月後的20日你才能拿到現金。

現在90+45=135，交給巨大的貨你要整整4個半月才能拿到現金，非常離譜。

但如果以科技業來看，台積電的應付帳款2022年Q3天數達到 168天，等於5個多月快6個月才能拿到錢，這可能與他們有設備採購有關，鴻海同期則是85天，統一則是112天，巨大的同業美利達則是114天，愛地雅則是107.9天，由此可見確實巨大的應付帳款天數偏短，但增加到135天又太多，頂多只有25天的空間就能降回2019年的狀況，顯見45天還有對公司未來銷售周期再延長的悲觀想法。

最後感謝冰質資本2022年與過去多年的贊助好友們過去數年的支持，也希望有更多人加入付費深度文的行業，深度文不報明牌，不推薦買賣，只相信做好總體經濟分析，你就能看到周期，如果巨大公司有加入我們的深度文，早就已經知道美國周期即將反轉，2021年Q3就能提早結束庫存周期，降低庫存來因應危機，這就是提早看到周期的好處，學習經濟周期替人生的財富做出最好的避險。