作者：納蘭雪敏
Credo Technology Group (股票代號：CRDO) 是提供高速連接解決方案的半導體公司，主要業務是開發並銷售用於資料中心、企業網路以及 5G 基礎設施的高速傳輸晶片與產品。
Credo 的核心技術是SerDes (Serializer/Deserializer，串列器/解串器) 架構，這項技術是專門用來解決資料在晶片、機板與系統之間高速移動時，所面臨的頻寬瓶頸與訊號衰減問題。
在具體的產品應用上，Credo 目前最受矚目的業務焦點是主動式電纜 (Active Electrical Cables, AEC)。這是一種在傳輸線兩端嵌入重定時器 (Retimer) 晶片的連接線材。由於 AI 伺服器與超大規模資料中心的運算密度不斷提升，傳統被動式銅纜 (DAC) 在高速傳輸下的訊號傳輸距離受到物理限制，而全光纖方案 (AOC) 成本與功耗又較高，AEC 因此成為資料中心機櫃內部短距離連接 (例如伺服器連接到交換器) 的關鍵解決方案。
這項產品因為能夠滿足微軟 (Microsoft) 等大型雲端服務供應商對於速度與成本的考量，目前是驅動 Credo 營收成長的重要引擎。除了 AEC 之外，Credo 的業務還包括光學數位訊號處理器 (Optical DSPs) 以及 SerDes 矽智財 (IP) 的授權。
光學 DSP 主要用於光收發模組中，負責處理訊號以支援長距離的光纖傳輸，這對於連接不同的資料中心機房至關重要。同時，Credo 也將其高效能的 SerDes 架構授權給其他晶片設計公司 (ASIC 廠商) 使用。整體而言，CRDO 是一家純粹的高速傳輸介面晶片與解決方案供應商，營運表現與 AI 及雲端運算的基礎建設資本支出緊密相關。
CRDO的競爭對手
Credo (CRDO) 的同業主要包含同樣專注於資料中心高速傳輸介面晶片與連接解決方案的半導體廠商。由於 Credo 的產品線涵蓋了光學 DSP、主動式電纜 (AEC) 以及 SerDes IP，因此競爭對手包含大型的綜合網通晶片公司以及專精於特定傳輸技術的利基型業者。
最主要的直接競爭對手是 Marvell (MRVL) 與 Broadcom (博通，AVGO)。這兩家公司是網通晶片領域的巨頭，擁有極為廣泛的產品組合。Marvell 在光學 DSP (數位訊號處理器) 領域擁有極高的市佔率，是 Credo 在光通訊晶片市場最強勁的對手，同時 Marvell 也有提供自家的 AEC 解決方案，直接與 Credo 的主力產品競爭。
Broadcom 則是在交換器晶片與 SerDes 技術上具有統治地位，高階 SerDes IP 與光通訊元件同樣與 Credo 存在競爭關係。相較於這兩家巨頭，Credo 的規模較小，但也因此在推動 AEC 這類低功耗、低成本的新興方案上展現出更高的靈活性，試圖從巨頭的縫隙中爭取市佔率。
另一家經常被拿來與 Credo 比較的是 Astera Labs (ALAB)。雖然 Astera Labs 主要專注於 PCIe 與 CXL 介面的重定時器 (Retimer) 晶片，主要解決伺服器內部 CPU 與 GPU 之間的連接問題，而 Credo 目前主力在於解決機櫃內傳輸的乙太網路連接 (AEC)，但兩者都屬於「高速傳輸與連接」這個主題下的純種晶片設計公司。在投資市場眼中，這兩家公司都是 AI 伺服器架構升級、解決訊號傳輸瓶頸趨勢下的主要受惠者，因此常被視為同類型的成長股進行比較。
若從 IP 授權的角度來看，Alphawave Semi (倫敦交易所：AWE）是另一家專注於高階連接矽智財與客製化晶片的公司，與 Credo 在 SerDes IP 授權業務上有直接競爭。
在光通訊類比晶片部分，像是 MACOM 或 Semtech 也在某些細分領域與 Credo 的光學方案有重疊或競爭關係。整體而言，Credo 處於一個技術門檻極高的利基市場，主要任務是在 Broadcom 與 Marvell 寡佔的市場中，透過 AEC 技術切入雲端大廠 (Hyperscalers) 的供應鏈。
面對像 Broadcom 和 Marvell 這樣擁有龐大資源與技術護城河的巨頭，Credo 的生存之道並非在所有戰線上全面對抗，而是採取了「不對稱競爭」的策略。
Credo 最大的利基在於其獨特的類比混合訊號 SerDes 架構，這讓他們能夠以「成熟製程」達到競爭對手需要「先進製程」才能做到的效能。
簡單來說，當競爭對手需要使用昂貴的 5奈米或 7奈米製程來生產高速傳輸晶片時，Credo 的技術允許他們使用較舊的 12奈米或 28奈米製程就能達到同樣的傳輸速度。這帶來了兩個關鍵優勢，具競爭力的成本結構，以及更低的功耗。在 AI 資料中心極度缺電且成本高昂的當下，這種「低功耗、低成本」的特性正是客戶最在意的痛點。
AEC是發展主力
Credo 的另一個重要護城河在於搶佔了 AEC (主動式電纜) 的先行者優勢。在 Broadcom 和 Marvell 還將重心放在傳統的光模組 DSP 市場時，Credo 提早押注在 AEC 這個新興市場。AEC 是介於傳統銅纜 (DAC) 與光纖 (AOC) 之間的解決方案。隨著 AI 伺服器運算速度加快，傳統銅纜傳輸距離變得很短，幾乎無法連接機櫃內的設備，而光纖雖然傳輸距離長，但成本太高且耗電。Credo 的 AEC 剛好填補了這個缺口，成為機櫃內「短距高速連接」的最佳選擇。由於他們進入市場早，成功打入微軟 (Microsoft) 等雲端大廠的供應鏈並通過了嚴格的驗證，這種先行卡位的優勢建立了極高的轉換成本，讓後進者難以輕易取代。
此外，雲端服務大廠 (Hyperscalers) 的採購策略也給 Credo 極大的生存空間。像微軟、亞馬遜這樣的巨頭，非常不希望自己的供應鏈被 Broadcom 或 Marvell 獨佔，因為這代表議價能力會被鎖死。因此，這些大客戶有強烈的動機去扶持「第二供應商」來平衡市場。
Credo 剛好扮演了這個關鍵角色，他們提供了技術達標但價格更靈活的替代方案。這種「反壟斷」的客戶心理，加上 Credo 願意配合大客戶進行高度客製化的服務態度，是他們能夠在巨頭夾縫中生存並茁壯的關鍵原因。
整體而言，Credo 的策略是避開光通訊長距離傳輸這個巨頭的主戰場，專注於機櫃內部的短距離連接，並透過獨家技術降低功耗與成本，讓自己在 AI 資料中心必須降低成本的趨勢中，成為不可或缺的關鍵零件供應商。
高度集中在微軟
訓 Credo 在 2022 年至 2023 年間，營收極度依賴單一最大客戶（在財報中稱為「客戶 A」，市場普遍共識為微軟 Microsoft）。這種高度集中雖然在微軟大力建設資料中心時帶來了爆發性成長，但也埋下了巨大的隱憂。在 2023 年 2 月，當時微軟因為短期庫存調整而暫停下單，導致 Credo 當日股價暴跌近 50%。這次事件成為了市場的教科書案例，說明了供應商若缺乏議價權且過度依賴單一巨頭，一旦巨頭調整資本支出節奏，供應商的業績就會面臨斷崖式的風險。
來到 2025 年，這種情況已經有了顯著的改善，但風險並未完全消除，而是轉化為「寡佔客戶」的模式。目前 Credo 正在經歷第二波強勁的成長週期，這波成長的主要動力除了原本的微軟之外，最關鍵的是成功打入了第二家雲端巨頭（市場普遍認為是亞馬遜 AWS）的供應鏈。根據最新的業績顯示，Credo 的營收正在呈現倍數成長（例如 2026 會計年度第一季營收年增率高達 274%），這證明了不僅是微軟，其他雲端大廠也開始大量採用 AEC 方案來解決 AI 伺服器的傳輸瓶頸。
未來的多元化目標 Credo 管理層目前的戰略目標非常明確，致力於在 2026 會計年度結束前，達成「至少有三家客戶營收佔比超過 10%」的里程碑。這代表他們正努力將谷歌 (Google) 或 Meta 轉化為第三隻腳，從而形成一個穩定的三角形支撐。一旦達成這個目標，單一客戶砍單對整體營收的衝擊將會被大幅稀釋。此外，Credo 也不再僅僅依賴 AEC 這單一產品線，他們的光學 DSP 業務也隨著 AI 網路頻寬升級到 800G 和 1.6T 而開始放量，這有助於他們接觸到更多元的光模組客戶，進一步降低對特定雲端大廠直銷的依賴。
整體而言，Credo 目前正處於從「單一客戶依賴」走向「多元巨頭供應商」的轉型甜蜜點。雖然營收來源目前仍高度集中在兩到三家美國雲端大廠身上，使得股價仍會隨著這些巨頭的資本支出（CapEx）展望而波動，但相較於兩年前隨時可能被「替換」的生存危機。
營收佔比
Credo Technology Group (CRDO) 的營收結構非常單純，主要劃分為兩大類別產品銷售 (Product Sales) 以及 IP 授權與 NRE 服務 (IP License and NRE)。
產品銷售 (Product Sales)
這是目前 Credo 最核心的營收來源，也是推動公司近年爆發性成長的主力，佔總營收的比例極高（在近期的財報中，產品營收佔比通常超過 90%）。這部分的收入主要來自實體晶片與連接解決方案的出貨。主動式電纜 (AEC) 是絕對的營收貢獻王牌，隨著微軟等雲端大廠在 AI 伺服器機櫃中大量採用 AEC 來替代傳統銅纜，這項產品的出貨量呈現翻倍式的成長。除了 AEC 之外，這個類別還包含了光學 DSP 晶片（用於光收發模組）以及 SerDes Chiplets（小晶片），這些產品主要銷售給光模組製造商或需要高效能傳輸介面的系統廠。整體而言，當市場討論 Credo 的「成長」故事時，指的幾乎都是這塊產品銷售業務的表現。
IP 授權與 NRE 服務 (IP License and NRE)
這部分業務是 Credo 的起家厝，雖然目前佔總營收的比例已降至約 10% 以下，但仍然具有重要的戰略意義。這塊業務主要包含將 Credo 獨家的 SerDes 架構技術授權給其他晶片設計公司使用（IP License），以及為客戶提供客製化晶片設計的非重複性工程費用（NRE）。這類營收的特性是毛利率極高（因為幾乎沒有硬體成本），且能幫助 Credo 將技術生態系擴展到自己不直接生產產品的領域（例如消費性電子或車用電子）。不過，由於 IP 授權合約通常具有波動性，營收認列時間點較不固定，因此這塊業務目前被視為穩定的獲利基底，而非主要的成長引擎。
結構性的轉變
Credo 的營收結構在過去幾年發生了巨大的質變。早期的 Credo 比較像是一間 IP 授權公司，依靠出售技術生存；但現在的 Credo 已經成功轉型為一家真正的「產品公司」。這種轉變代表公司能夠直接享受到終端市場（如 AI 伺服器）需求暴增帶來的巨大紅利，市場規模（TAM）的天花板被大幅打開。雖然硬體產品的毛利率通常低於純 IP 授權，但由於 Credo 的 AEC 產品具有獨佔性與技術門檻，整體毛利率依然能維持在相當健康的水準（約 60% 上下）。
細項佔比估計
目前 AEC (主動式電纜) 無疑是營收佔比最大且成長最快的部分，估計佔整體產品營收的 50% 以上。這個推論的主要依據來自於 Credo 的最大客戶（微軟），客戶在過去幾個季度的營收貢獻度經常落在 40% 到 50% 之間，而微軟採購的主要產品正是 AEC。此外，根據最新的財報分析，Credo 營收的「成長部分」有超過 95% 是由 AEC 貢獻的， AEC 不僅是目前的營收主力，更是推動業績翻倍的核心引擎。隨著亞馬遜 (AWS) 等第二家雲端大廠開始大量導入，AEC 的佔比預計將持續維持高檔。
光學 DSP 晶片 則是 Credo 的第二大營收來源，估計佔產品營收的 30% 至 40% 左右。在 AEC 爆發之前，這曾經是 Credo 最主要的硬體收入來源。這類產品主要銷售給光收發模組廠，用於資料中心之間的長距離傳輸。雖然成長速度目前不如 AEC 驚人，且面臨庫存調整的週期影響，但隨著網路頻寬向 800G 與 1.6T 升級，光學 DSP 的需求正在回溫，仍是公司不可或缺的穩健現金流來源。
SerDes Chiplets (小晶片) 目前在營收中的佔比最小，估計低於 10%。這屬於比較前瞻性的利基市場，主要應用於高效能運算 (HPC) 或特定 ASIC (客製化晶片) 的封裝中，用來解決晶片與晶片之間 (Die-to-Die) 的高速傳輸問題。雖然目前的營收貢獻度不高，但隨著摩爾定律趨緩，Chiplet 先進封裝技術成為主流，這塊業務被視為未來具有長線爆發潛力的種子業務。
AEC 線材供應鏈
AEC 線材想像成一個完整的產品。Credo 扮演的角色是「大腦」的供應商，也就是提供線材兩端最核心的 Retimer (重定時器) 或 DSP 晶片。這是 AEC 之所以能稱為「主動式」的關鍵，負責訊號的放大與重整。Credo 的獲利來源主要取決於晶片的技術含量與銷售數量，他們的核心能力在於 IC 設計。
貿聯-KY 扮演的角色則是「身體」的製造者與組裝廠。作為全球頂尖的線束大廠，貿聯負責採購高品質的銅線、連接器，以及像 Credo 這樣的廠商所生產的晶片，然後透過精密的封裝與焊接技術，將這些零件組裝成最終的 AEC 成品，並負責測試與出貨給伺服器大廠（如 NVIDIA 或微軟）。貿聯的競爭優勢在於製造良率、大規模量產能力以及與終端客戶的供應鏈管理。
在商業模式上，這兩家公司其實是共生關係。當市場對 AEC 的需求大增時，貿聯會接到更多的線材訂單，他們需要向 Credo（或其他晶片商如 Marvell）採購更多的晶片。因此，貿聯業績好，通常代表終端需求強勁，這對 Credo 來說也是正面的訊號。貿聯真正的競爭對手是像 Amphenol (安費諾)、Molex (莫仕) 或 TE Connectivity 這類國際連接器與線束大廠；而 Credo 的對手則是 Marvell 或 Astera Labs 這類晶片設計公司。
雖然 Credo 也有推出自有品牌「HiWire」的 AEC 線材成品，這看起來似乎與貿聯有業務重疊，但半導體業界通常將這種做法視為一種「參考設計」或「市場推廣」策略。Credo 的最終目標是賣出更多的高毛利晶片，而不是去搶低毛利的線材組裝生意。他們通常會將晶片方案授權或販售給貿聯這類的一級供應商 (Tier 1)，由貿聯去負責大量製造與庫存管理。因此，在 AEC 這個戰場上，貿聯與 Credo 更像是同一條船上的隊友，而非互相廝殺的敵手。
ALAB與CRDO的競爭
Astera Labs (ALAB) 的地盤：伺服器「內部」的連接 (Compute Connectivity)核心技術是PCIe 與 CXL 介面。
主打產品Retimer (重定時器) 晶片。
應用場景：當訊號在伺服器主機板上，從 CPU 傳到 GPU，或是從 GPU 傳到記憶體時，距離雖短但速度極快，訊號容易衰減。Astera Labs 就是負責在這個「短程微觀世界」中修補訊號的霸主。在 NVIDIA 的 AI 伺服器裡，Astera Labs 的晶片幾乎是標配。
Credo (CRDO) 的地盤是伺服器「之間」的連接 (Network Connectivity)
核心技術乙太網路 (Ethernet) 與 SerDes。
主打產品 AEC (主動式電纜) 與光學 DSP。
應用場景： 當資料要從這台伺服器傳到那一台交換器 (Switch)，或者跨機櫃傳輸時，需要「走出機殼」。這是 Credo 的天下，他們的 AEC 線材負責在機櫃內部將不同的設備連接起來。
雖然目前相安無事，但為了追求成長，雙方都已經亮劍，準備攻入對方的核心領域，這也是投資人最關注的「變數」：
Credo 已經明確宣佈推出自己的 PCIe Gen 6 Retimer 產品。這等於直接殺進了 Astera Labs 的後花園，Credo 的策略是利用自己在 SerDes 低功耗技術上的優勢，試圖搶食目前被 Astera Labs 獨佔的市場，特別是在對功耗極度敏感的場景中。
Astera Labs 進攻 AEC 市場，反過來，Astera Labs 也推出了名為 Taurus 的乙太網路晶片系列，專門用於智慧型電纜 (Smart Cable) 模組，這就是直接對標 Credo 的 AEC 業務。Astera Labs 的盤算是利用已經打入 GPU 原廠參考設計的優勢，順便把外部連接的生意也做起來。
Astera Labs 的護城河是已經與 NVIDIA、AMD 等 GPU 巨頭的關係極深。在 PCIe/CXL 這種需要高度相容性的領域，Astera Labs 因為佈局早、測試多，已經成為「標準答案」。Credo 要切入這個市場，必須證明自己的相容性不出問題，這需要時間。
在 AEC 領域擁有先行者優勢，且已經通過了微軟等雲端大廠極為嚴苛的長時間驗證。AsteraLabs 的晶片雖然強，但要客戶換掉已經穩定運作的 Credo AEC 方案，同樣面臨轉換成本的問題。
財報
| 財政年度 / 季度 | 季度截止日 | 營收 (百萬美元) | 季增率 (QoQ) | 年增率 (YoY) | 毛利率 (Non-GAAP) | EPS (Non-GAAP) | 備註 |
| FY26 Q1 | 2025年8月2日 | $223.1 | +31.2% | +273.6% | 67.6% | $0.52 | 創單季歷史新高 |
| FY25 Q4 | 2025年5月3日 | $170.0 | +25.9% | +179.7% | 67.4% | $0.35 | 營收加速成長 |
| FY25 Q3 | 2025年2月1日 | $135.0 | +87.5% | +154.4% | 65.2% | $0.25 | 重要轉折點 (Inflection Point) |
| FY25 Q2 | 2024年11月2日 | $72.0 | +20.6% | +63.6% | 63.6% | $0.07 | 爆發前的蓄力期 |
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