【冰質台股】20240619(三)-超高本益比看好重電類股，華城大吃美國商機

作者：納蘭雪敏

圖為：華城總經理許逸德，父親為華城董事長許邦福

1519華城在2024年6月13日股東會，被問到是否到美國設廠時沒有給出正面回答，只說保留可能性，但目前以倉儲的模式，預計今年毛利、業績都會持續成長。

董事長許邦福親自舉行股東會，會中配發6元現金股利，1元股票股利，電力產業受到2050年淨零排放議題發酵及AI等新科技爆發，綠電建設、電力建設及電力品質改善等循環需求下，綠能、台電電網強韌計畫及國外電力基礎建設外銷市場，成為華城目前及未來三個主要成長動能。

華城主要業務是變壓器出口大廠，通吃臺灣與美國兩地生意，美國兆元基建計畫下，各台廠紛紛大搶電力設備商機，針對外銷市場狀況，許逸德指出，很高興能作為領頭羊，重電業是資本密集、技術密集的產業，並非輕易可以跨入的領域，加上公司深耕美國市場多年，對像華城這種核心的供應商來說，沒有看到需求下滑的趨勢，從今年前5月營收來看，外銷佔比也從去年36%達到45％以上，對邊陲的供應商來說，可能會感受到國際大廠等產能開出影響較多，華城沒有觀察到接單放緩、報價降低等趨勢，只能說「不同供應鏈廠商看到的風景不一樣。」

重電業有三大護城河：

第一是資本密集，投入資本大但回收慢，第二是技術密集，技術門檻越來越高，若非傳統大廠沒有能力開發，第三是長期耕耘獲得顧客青睞，因為從建廠到完工、試單，這些都要品質與量價無虞客戶才會下訂單，成為核心供應商。

各廠持續在產線優化、增加三班制，日前斥資8.8億元興建觀音三廠，從小型變壓器到中大型變壓器都有在做，預計2025年Q1完工、Q2投產，原先的觀音二廠維持產能不變，專注生產161kv到345kv之變壓器。

中壢廠持續優化產能，廠佔地約4,000坪，以往最高產能在8-10億元，但去年產能超過42億元，今年已經逾60億元，力拚未來2年可以產能到80億元以上，台中港則具備交通優勢，以生產特大型500kv變壓器為主，也從承租4公頃土地提高5公頃。整體而言，華城將有四個廠能專注於變壓器的生產，預期在新廠開出後，整體產能可以增加100億元，預期今年產能則可成長至少三到四成以上，電標案的金額也沒有減少，今年資本支出因為擴廠較大達10億元，核心供應商未來是站穩市場腳步的關鍵，

財務狀況

華城營收比重為變壓器68.09%、配電盤11.03%、工程承包9.10%、配電器材2.74%、售電收入0.15%、其他8.89%，在國內外需求推動下，去年合併營收138.9億元，營收、獲利全面改寫史上新高，EPS達9.87元，今(13)日股東會通過配發6元現金股利及1元股票股利，每股合計配發7元股利股息，為歷年最佳。

但華城目前股價905元，市值3483億元，以市值3000億元左右的公司而言，本業利潤通常都在100億元以上，但華城2023年本業利潤僅有28.54億元左右，所以目前的本益比等於市場預測未來他能再成長至少五倍。

以今年Q1來看，2024年Q1達到6.21億元，相較於2023Q4其實季增率下降一半，但比起2023年Q1大增將近3倍，去年2023年毛利率已拉升至31%創新高，2024Q1達到34%。

目前推估2035年美國本土需新增64%的區域內輸電線路，與114%的跨區域輸電容量，出口旗下11、22、66、230、500kV級變壓器，目前四個廠在臺灣，不到美國設廠其實我自己認為主要還是財務考量，台積電前車之鑑，美國設廠各項法規與人力，遠遠不如直接臺灣製造的人力便宜，且臺灣未來還可以使用東南亞廉價勞力，比起墨西哥的廉價勞力素質更好，目前臺灣已經有75萬移工大軍，還有失聯的8.6萬移工，臺灣新移民子女已經超過百萬人，目前大陸地區與外籍（內政部官方用語統計用語）配偶，含港澳大陸地區共64.58%，合計38.5萬人，外籍配偶21.1萬人，35.42%，以越南19.73%達11.7萬人最多，印尼3.2萬人佔據5.39%次之。

臺灣目前傳統產業發展與新移民與移工人數息息相關，但移工的勞動力也逐漸下滑。