作者：納蘭雪敏
美國財政部的積極發行國債策略（Activist Treasury Issuance，ATI），過去一年積極影響了美國股市，ATI透過財政作用來達到與貨幣政策類似的效果，減少長債供應，增加短債供應，FED在進行貨幣寬鬆時會釋放買入長期債券釋放貨幣，而ATI則減少了長債，Treasury bills這種國庫券，以一年以內的短期債券為主，美國財政部發行後大量被貨幣市場基金吞噬。
過去一年超過8000億美元中長期債券被短期國債取代，在過去的指標當中，短期國債不能超過15-20%，而減少長期國債會使得長期國債的價格走高，殖利率走低，使得殖利率曲線反轉，這就是一種變相的QE，類似於FED購買長期債券使得價格走高的模式。
但關鍵是這是由美國財政部發動的，FED希望降低通膨到2%的目標，現在估算AIT的影響FED利率政策達到1%，也就是現在5.5%的利率可能僅有4.5%，但經濟學家認為，貨幣政策不應該由政治層面主導的財政部進行，而應該以經濟學家和專業金融組成的FED來主導貨幣政策，其實這代表未來川普可能繼續透過ATI來控制利率主導權。
財政部發行債券有發行短債與長債的決定權，減少供應長期債券後，債券價格走高，會讓殖利率走低，過去一年美國長期債券已經維持住不再下跌的趨勢，中長期的債券具有更高的利率風險，因為利率會在未來充滿不確定性，所以必須有風險利率補貼。
但短期利率沒有這樣的狀況，當市場的利率風險減少的時候，投資者就會尋求其他投資機會來獲得更高的回報，意思就是比如長期債券利率升到10%，股市的魅力就會降低很多，因為更多人會把資產轉移到長期債券獲得每年穩定的10%債券利息，所以當壓低長期國債的殖利率，變相會使得股票、房地產資產價格上漲。
這樣的效果相當於消除2023年所有的升息效果，美國國庫券接近無風險利率，接近於貨幣，所以發行越多短期國庫券與發行貨幣是類似的，這就解釋了為什麼ATI是一種隱性的QE，甚至巴菲特都鼓勵大家去購買美國短期國債，因為風險不高，利率倒是不錯，而股市也因此被風險利率很低推高。
因為市場可以用中期與長期的美國國債定價風險利率。
ATI的情況下，並不是FED創造貨幣，而是財政部減少供應，財政部發行更多短期國庫券並減少中長期債券的發行，市場中的長期風險資產減少，雖然不是直接購買資產，但這種減少供應的行為仍會影響市場利率和資金流動性，類似於量化寬鬆的效果。
現在的財政部長就是過去的FED主席Janet Louise Yellen，如果市場預期財政部將把短期國庫券轉換為中長期國債，這可能會暫時提高長期利率0.5%，並導致風險資產重新定價，長期來看，長期利率可能會永久增加0.3%。
下圖是2024年7月26日倒掛的狀望，對照2021年底當時經濟最好準備反轉時的情況。
接著對照2022年已經升息後，當時股市準備反轉時，短期利率尚未達到倒掛的狀況。
反過來說，ATI解釋了殖利率曲線倒掛為什麼股市行情特別強勁的原因？我們也可以反過來說，當FED決定在短期快速降息時，會逆向失去貨幣寬鬆的效果。
再對照2023年的狀況，當前的倒掛更加嚴重，解釋了為什麼2024年的股市異常強勁？
-ATI產生了量化寬鬆的效果){kind=link}
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