【冰質美股】20240830(五)-NVIDIA財報2025Q2（2024Q2）

作者：納蘭雪敏

評論寫在最後！

NVIDIA在2024年8月28日美股盤後公布2025Q2財報，季度營收創下 300 億美元的新高創下歷史新高，比Q1季增 15%，比去年同期成長 122%。

資料中心季度營收創紀錄，達到 263 億美元，較第一季成長 16%，較去年同期成長 154%。

GAAP 攤薄後每股收益為 0.67 美元，季增 12%，年增 168%。非 GAAP 攤薄每股收益為 0.68 美元，較上一季成長 11%，較去年同期成長 152%。

GAAP 攤薄後每股收益（Diluted Earnings Per Share, Diluted EPS）是根據美國公認會計原則（Generally Accepted Accounting Principles, GAAP）計算的每股收益，考慮所有潛在普通股的影響，例如可轉換債券、股票期權、限制性股票單位（RSU）等，這些潛在普通股有可能在未來被兌換為普通股，從而稀釋現有股東的持股比例，換句話說，攤薄後每股收益反映了所有潛在普通股都轉換為普通股的情況下，公司實際的每股收益。

這個數字通常低於基本每股收益（Basic EPS），因為它假設公司發行的所有潛在普通股已經被兌換成普通股，代表在最不利的股東情況下，公司每股的收益能力。

可轉換債券（Convertible Bonds）

可轉換債券是一種債券，允許持有人在特定時間內按照預定價格將其轉換為公司的普通股。這種工具對投資者有吸引力，因為它結合了固定收益（利息）和潛在的股權增值。如果公司的股價上升，可轉換債券持有人可以選擇將債券轉換為股權，以享受股價上漲帶來的利益。

股票期權（Stock Options）

股票期權是一種允許持有人在未來特定時間內以預定價格購買公司股票的權利。公司通常將股票期權授予員工作為激勵計劃的一部分，鼓勵員工提高公司業績。這些期權通常有一定的等待期（Vesting Period），在此期間員工無法行使期權，目的是讓員工長期留在公司。

限制性股票單位（RSU，Restricted Stock Units）

限制性股票單位是公司授予員工的一種股權獎勵形式。RSU代表公司的承諾，在特定條件（如持續服務一段時間或達到特定業績目標）滿足後，將授予員工一定數量的股票。在等待期結束後，員工獲得的RSU將轉換為普通股，通常會產生稅務義務。RSU不同於期權，因為它們的價值不依賴於股票的未來價格；員工在符合條件後直接獲得股票。

NVIDIA 創辦人兼執行長黃仁勳表示：“Hopper 需求依然強勁，Blackwell 的預期令人難以置信。” “隨著全球數據中心全力以赴通過加速計算和生成式人工智能實現整個計算堆疊的現代化，NVIDIA 實現了創紀錄的收入。” 

英文的原文是：“Hopper demand remains strong, and the anticipation for Blackwell is incredible”

Blackwell樣品正在送交給合作夥伴和客戶。用於 AI 的 Spectrum-X 乙太網路和 NVIDIA AI Enterprise 軟體是兩個實現明顯規模的新產品類別，顯示 NVIDIA 是一個全端和資料中心規模的平台。在整個堆疊和生態系統中，我們正在幫助前沿模型製造商消費網路服務，現在也幫助企業消費。生成式人工智慧將徹底改變每個產業。

股票回購與現金股息和股票1拆10部分

2025財年上半年，NVIDIA以股票回購和現金股利的形式向股東返還了154億美元。

截至第二季末，該公司的股票回購授權尚有 75 億美元。 

2024年8月26日，董事會批准額外500億美元的股票回購授權，且未到期。

NVIDIA 將於 2024 年 10 月 3 日向 2024 年 9 月 12 日在冊的所有股東支付每股 0.01 美元的下一季現金股利。

2024 年 6 月 7 日，NVIDIA 完成了十換一的遠期股票分割。所列的所有股份和每股金額均已進行追溯調整，以反映股票分割。

最重要的財務預測：

NVIDIA對2025財年Q3的展望如下：

收入預計為 325 億美元，上下浮動 2%。

GAAP 和非 GAAP 毛利率預計分別為 74.4% 和 75.0%，上下浮動 0.5%。全年毛利率預計在 70% 左右。

GAAP 和非 GAAP 營運費用預計分別約為 43 億美元和 30 億美元。預計全年營運費用將增加 40% 左右。

GAAP 和非 GAAP 其他收入和支出預計約為 3.5 億美元，不包括非附屬投資和公開持有股本證券的損益。

Non-affiliated investments（非關聯投資）

這些是公司所持與公司沒有直接控制或重大影響的投資。也就是說，公司在這些投資中的持股比例較小，通常低於20%，不能對業務決策施加影響。例如，持有其他公司股票的少量份額或其他類似的投資。

Publicly-held equity securities（公開上市股權證券）

這指的是在公開市場上交易的股權證券，例如在股票交易所上市的公司股票。這些證券是透明和公開交易的，價格會受到市場供求的影響，可能會導致投資價值的大幅波動。

在計算其他收入和支出時，不考慮來自非關聯投資和公開上市股權證券的收益或損失。這樣的調整公司希望更清楚地反映核心業務的經營業績時，因為這些投資的收益或損失通常受到市場波動的影響，可能與公司的主要經營活動無關。

GAAP 和非 GAAP 稅率預計為 17%，上下浮動 1%（不包括任何特殊項目）。

discrete items(特殊項目)

不考慮那些不經常發生或與公司日常經營無關的項目，例如一次性法律和解費用、重組成本、資產出售收益或損失等。這樣做的目的是提供更準確的反映公司在正常經營狀況下的稅務狀況。

資料中心

2025Q2營收創下26.3億美元的紀錄，比上一季度增長16%，年增率154%。

宣佈NVIDIA H200 Tensor Core與NVIDIA Blackwell架構B200 Tensor Core處理器組合在最新的行業標準MLPerf推理基準測試中取得優異成績。

H200 GPU系統現已在CoreWeave上提供，這是第一個宣佈全面提供的雲服務供應商。

推出一系列搭載NVIDIA Grace™ CPU的Blackwell系統，這些系統由GIGABYTE、QCT和Wiwynn等頂級製造商提供網路和基礎設施支持。

NVIDIA Spectrum-X™ 乙太網路平台被雲服務供應商、GPU雲供應商和企業廣泛採用，合作夥伴也將其整合到他們的產品中。

釋出NVIDIA NIM™，讓全球開發者廣泛使用，並宣佈超過150家公司將微服務整合到其平台中，以加快生成式AI應用的開發。

與Hugging Face合作推出一項基於NIM微服務的推理服務，該服務在NVIDIA DGX™雲上運行，幫助開發者部署流行的大型語言模型。

推出NVIDIA AI Foundry服務和NIM推理微服務，以加速全球企業的生成式AI發展，支持Llama 3.1模型集合。

宣佈日本通過ABCI 3.0超級計算機提升其主權AI能力，超級計算機整合了H200 GPU和NVIDIA Quantum-2 InfiniBand網路技術。

利用開源的NVIDIA CUDA-Q™平台，加速全球各國家超級計算中心的量子計算工作。

遊戲與AI PC

2025Q2 遊戲營收為29億美元，比上一季度增長9%，年增16%。

宣佈NVIDIA ACE，一套將數位人類帶入生活的生成式AI技術，現在包括NVIDIA Nemotron-4 4B，一種用於設備端推理的小型語言模型，目前已在RTX AI電腦上提供早期使用權限。

推出了Project G-Assist，這是一項技術預覽，展示了AI代理在實時幫助遊戲玩家和創作者的強大功能。

宣佈新的NVIDIA GeForce RTX和DLSS遊戲，包括《印第安納瓊斯與大環》、《沙丘：覺醒》和《龍騎士：守護者》，使得支持RTX的遊戲和應用總數超過600款。

在GeForce NOW平台上，遊戲數量超過2000款，服務擴展至日本，並宣佈《黑神話：悟空》和《星際大戰：無賴》即將上線。

專業視覺化

2025Q2營收為4.54億美元，比上一季度增長6%，年增20%。

推出了用於OpenUSD的生成式AI模型和NIM微服務，以加速工作流程以及工業數位雙胞胎和機器人的開發。

OpenUSD由皮克斯動畫工作室（Pixar Animation Studios）開發，最初用於他們的內部動畫製作工作流程，現在被廣泛用於影視、遊戲、虛擬現實（VR）、增強現實（AR）以及其他需要3D圖形和數字內容的領域。

NIM微服務（NVIDIA NIM Microservices）是NVIDIA推出的一套基於微服務架構的軟體工具和服務，希望加速生成式人工智慧（Generative AI）應用的開發和部署。

NIM微服務的設計目的是提供靈活、可擴展和高效的基礎設施，使開發者能夠更快地構建、訓練和部署人工智慧模型。NIM微服務包含多個模組化服務，這些服務能夠獨立運行和協作，並且可以根據需求動態調整資源，這樣的架構允許應用程式在不同的環境中運行，例如雲端、本地數據中心或混合架構。

宣佈台灣主要電子製造商正在通過結合NVIDIA Metropolis視覺AI、NVIDIA Omniverse™模擬和NVIDIA Isaac™ AI機器人開發的新參考工作流程，建立更多自主工廠。

自動化與機器人

2025Q2汽車業務營收為3.46億美元，比上一季度增長5%，年增37%。

公布全球領先的機器人開發企業，包括比亞迪電子、Siemens（西門子）和Teradyne Robotics（泰瑞達機器人），正在採用Isaac機器人平台進行研發和生產。

宣佈Omniverse Cloud Sensor RTX™微服務，能夠進行物理精確的感測器模擬，以加速自主機器的開發。

在計算機視覺與模式識別會議（Computer Vision and Pattern Recognition Conference）中，贏得自動駕駛挑戰賽的「大規模端到端駕駛」類別，構建用於自動駕駛車輛開發的物理生成式AI應用方面的進展。

端到端駕駛（End-to-End Driving）是一種自動駕駛技術方法，希望讓車輛從接收輸入（例如來自相機、雷達或其他感測器的數據）到輸出控制命令（如轉向、加速、煞車）都通過單一的人工智慧模型來完成。這種方法試圖讓AI模型學習並模仿人類駕駛行為，將駕駛任務簡化為一個統一的學習過程。

在端到端駕駛的架構中，AI系統會從大量真實駕駛數據中學習，通過深度學習算法，如神經網絡，直接將感測器數據（如相機影像）映射到控制車輛的操作指令。這種方式不需要分解駕駛任務為傳統的模塊化方法（例如，感知、定位、路徑規劃和控制），而是將整個駕駛過程視為一個整體來解決。

端到端駕駛的優勢是它可以降低系統的複雜性，減少中間步驟帶來的誤差和延遲。但是這種方法也面臨挑戰，因為它需要大量數據來進行訓練，並且難以解釋內部決策過程，這在某些情況下可能導致不可預測的行為。因此，目前端到端駕駛仍在研究和發展中，並與其他更傳統的模塊化自動駕駛技術共同使用。

合併財務摘要

營收：公司第二季度總營收達到300.4億美元，較上一季度增長15%，年增122%。這是公司歷史上最高的季度營收。

數據中心收入：數據中心業務收入達到262.7億美元，年增154%，季增16%。這主要受到Hopper GPU計算平台需求增加的推動，該平台用於大型語言模型、推薦引擎和生成式AI應用的訓練和推理。

遊戲收入：遊戲業務收入年增16%，季增9%，反映出GeForce RTX 40系列GPU和遊戲主機系統晶片的銷售增長。

專業可視化和汽車收入：專業可視化收入同比增長20%，汽車收入同比增長37%，分別受到RTX GPU工作站和AI駕駛艙解決方案的推動。

毛利率

年增主要來自數據中心業務的強勁增長，尤其是Hopper GPU計算平台的需求，季增下降主要是由於低產量Blackwell材料的庫存準備和數據中心內新產品的比例增加所致。

營運費用

員工薪酬和福利增加，員工數量和薪資的增加的關係。

稅率

GAAP稅率為13.6%，非GAAP稅率為16.6%。

資產負債表與現金流

現金等價物：達到348億美元，反映出較高的收入，但部分被較高的現金支付稅金、股票回購和債務償還所抵銷。

營業現金流：為145億美元，年增反映了較高的收入，但部分被較高的現金支付稅金抵銷。

現金稅與財務報表上的應付稅款（Provision for Taxes）可能不同，因為應付稅款是根據公司當前期間的應稅收入計算的，但實際支付的現金稅額可能會受到各種調整、延期、預付款項或稅收優惠等因素的影響。因此，現金稅通常反映的是公司實際支付的稅務現金流出，而不一定與報表上記錄的稅費完全相同。

 

股價反應

盤後原本大漲2%，但之後馬上重挫到超過8%。

主要因為Q3財務預測325億元低於預期的318.5-331.5億元的下緣，外加市場分析預估319億元到370億元，接近預期的低標。

目前連續五季三位數倍增成長，Q3年增率75.8%至82.9%將創下成長率的衰退，請注意，成長率的衰退代表成長的趨緩，但並非絕對數字的趨緩！不過仍有分析師預估成長最高來到109.2%，但無論如何已經看出成長趨緩的趨勢！

媒體之前報導NVIDIA Blackwell設計缺陷，Blackwell系列晶片中最先進的AI晶片將推遲三個月或更久發布，Blackwell大量出貨或延遲至明年第一季。NVIDIA回應認為對Hopper晶片的強勁需求和Blackwell晶片的生產計劃並未改變。

黃仁勳認為，下一個兆美元規模的基礎建設將是別開生面的。 Blackwell將以許許多多的形式出現，其中一些並不需要液冷。但對液冷的需求是非常可觀的，要求大量的工程。他相當確信會發生這樣的事。

財務長（CFO）Colette Kress在發表業績時承認Blackwell晶片之前存在問題，但已調整好，暗示準備發貨，並預計2025Q4這類晶片將為公司帶來收入數十億美元，Kress說，現有的產品線Hopper將持續成長，而Blackwell將是在此基礎上的額外收入。公司正朝著整體毛利率目標約75%的方向前進。

Kress也提到了中國市場，表示這一市場的競爭依然激烈，NVIDIA在中國的資料中心收入佔比仍低於先前的水準。她表示，2025Q2在華資料中心營收季增，中國是資料中心營收重要貢獻市場，但低於先前水準。

評論

NVIDIA已經出現成長性的衰退，所以他的股價必然明年不會再像過去那麼凶猛，不過特別注意SLM小模型應用在AI PC我認為這塊市場成長相當可觀，目前遊戲與AI PC營收規模只有29億元，但未來人人可能都需要RTX AI的顯示卡做自己的訓練資料和AI。

外加END2END的汽車自動駕駛訓練也會是各大成長很驚人的需求，目前只看資料中心主要是這些AI訓練的商業化還有一段路要走，但這些增量只要一出來，他的成長性不會輸給AI Server，問題是AI Server之前我有在文章中提過，當買入顯示卡的成本和折舊大於直接跟雲端廠商購買訂閱，這樣AI PC的商業化很可能少掉PC，更多的PC是商業的PC，也就是商用電腦為了隱私等問題使用SLM，但不會普及到每個人，這樣PC市場的餅就小很多了。