【冰質台股】202401005(六)-2618長榮航空營運追蹤，2023年營運高峰

作者：納蘭雪敏

長榮航空與中華航空是兩大台股上市的航空公司，之後會再加入星宇航空成為航空三巨頭，2024年預計將回復到2019年的國際客運量，三大航空我都搭過的心得，長榮星宇的服務無論在硬體與軟體都相較華航更好，長榮畢竟受限機齡比較老舊，但服務與機上許多維護真的還是非常用心，餐食與地勤等，都沒話說，頂多就是不少里程兌換，購票等加大業大對消費者確實不是那麼划算，但拿出來的品質確實呈現相當高品質的服務水準，這也使得長榮的客戶都是偏向金字塔頂端的客戶，星宇因為尚未加入航空聯盟，使得星宇沒有辦法享受聯盟內的資源共享與聯盟客戶，航空聯盟非常重要，能支援不同航司客戶間因為延遲、托運行李或者貴賓室以及飛機維護等業務的緊急需求，還有轉機與里程互換等優勢，這是非常重要的資源共享，對航空公司發展特別重要。

目前星宇可能入寰宇一家，長榮則屬全球最大星空聯盟，華航則是天合聯盟，各霸一方。

目前長榮2024年Q1本業獲利達到66.54億元，Q2達到100.7億元，稅後47.12億元、77.88億元，這個數字都是歷史新高，去年全年295億元的本業利潤也是營運高峰，今年上半年再創新紀錄，但下半年目前7月與8日的年增率都還是正的，但比起4-6月都有10%以上有一點成長放緩，9月營收即將公布可以期待一下。

長榮載客以美洲線為最主要，且因為中美貿易戰，桃園機場成為美國旅客轉機重要樞紐。

貨運更是70%都是來自於美洲線。

客運收入占總營收比重趨近八成，也就是80%是客運、20%是貨運。

但單價還是比2023年差。

機隊以777-300ER最多，這也是長榮主力飛歐洲與北美線的傳統客機。

美洲雖然飛得比較少，但航行路線更長，是主力營收來源。

全球航點日本飛最多的是成田、大阪、福岡、羽田、沖繩

香港也飛60班、上海也飛20班，北美則以舊金山洛杉磯最多。

長榮航空最容易受到油價因素干擾，比如2024年10月初受到伊朗與以色列衝突因素，油價大漲後導致長榮航空2024年10月4日股價大跌5.56%。

不過根據長榮航空的法說會的成本分析，燃油成本佔據33%左右，油價從2014年大跌以後至2024年9月底為止，以年來計算，屬於2022年的油價因為烏俄戰爭最高。

因此我們看一下長榮航空2022年營運受到怎樣的影響？

以年度來看，長榮航空當年的毛利率剩下14.3%，比照2021年18.6%與2023年的21.6%都低不少，以每季來看，2021Q4的毛利率高達33.7%，到了2022Q1剩下21.6%，Q2剩下14.2%，Q3剩下11%，而2022年油價最高是在2022年的1月到5月出現大漲波段。

我們以33%的成本做假設， 以100億元的成本做假設。

非燃油成本 + 新的燃油成本 = 67 億元 + 33 億元 × (1 + X%) = 67 億元 + 33 億元 + 33 億元 × X% = 100億元 + 33 億元 × X%。

營業收入 - 新的總成本 = 100 億元 - [100 億元 + 33 億元 × X%] = -33 億元 × X%（表示毛利下降了）。

新的毛利 / 營業收入 = (-33 亿元 × X%) / 100 亿元 = -33% × X%。

-33% × X% = -5.5%

X% = 5.5% / 33% ≈ 16.67%

反推毛利降下以（2024 年 10 月 1 日）：20.93 元的航空燃油計算。

台灣中油全球資訊網-航空燃油歷史價格

新的航空燃油價格 = 20.93 元 × (1 + 16.67%) ≈ 20.93 元 × 1.1667 ≈ 24.41 元。

我們之後可以看一下11月航空燃油是不是跟股價有接近的關係。

不過確實10月份的航空燃油價格特別低，之前2024年8月是在24.3元，去年2023年10月是29.09元，去年2023年11月是27.32元，12月是25.55元，上次比20.93低已經是2022年2月的20.58，2022年1月的18.4元，當時烏俄戰爭尚未爆發，因為疫情導致航空燃油價格偏低。

但目前OPEC+增產除去以色列問題外對於整個油價長期供過於求是有幫助的，對於長榮航空是利多。

2024年10月4日市值1927億元，股價35.7元

本業利益

2024年H1本業利益：167.2億元

2023年本業利益：295.7億元

2022年本業利益：97.98億元

2021年本業利益：103.6億元

2020年本業利益：-8.27億元

2019年本業利益：18.7億元

2018年本業利益：88.89億元

2017年本業利益：86.95億元

稅後淨利

2024年H1稅後淨利：125億元

2023年稅後淨利：215.9億元

2022年稅後淨利：70.91億元

2021年稅後淨利：66.08億元

2020年稅後淨利：-33.62億元

2019年稅後淨利：39.82億元

2018年稅後淨利：65.53億元

2017年稅後淨利：57.52億元　

EPS

2024年H1稅後淨利：2.31

2023年稅後淨利：4.01

2022年稅後淨利：1.34

2021年稅後淨利：1.31

2020年稅後淨利：-0.69

2019年稅後淨利：0.83

2018年稅後淨利：1.5

2017年稅後淨利：1.38

股息政策

2024年：1.8元　97.2億元現金以215.9億元稅後配發

2023年：0.799元　42.9億元現金以70.91億元稅後配發

2022年：0.592元　31.6億元現金以66.08億元稅後配發

淨值

2024Q2：19.87元

負債額與比例

2024Q2：2,290億元66.1%