20181127今日選股(二)-台泥海外CB導致股價大跌，老天賞錢為何不接？

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為什麼在股票市場，散戶常常很難賺到錢，原因非常簡單，心中沒有理性的定見，為什麼我強調理性，買進一家公司永遠有風險，我非常不屑那些認為存股大師說股票沒有風險，或是鼓勵人家買官股，今天下午我看到一則新聞：外商捧現金出手 豪宅頂樓戶約10億賣了。
https://www.youtube.com/watch?v=2dERsmOIaIA

這棟豪宅是在大安森林公園對面2012年由勤美(1532)的指標建案勤美璞真，住台北市的人應該都很清楚，這棟豪宅在大安森林公園正對面離捷運站也是出站1分鐘路程，但關鍵是在這則新聞的後面提到的，房貸餘額已經來到6.9兆，創下88個月新高，建築貸款1.85兆44個月新高，把這兩個數字加起來，跟房地產貸款有關的未償還債務還高達9兆左右，聯合授信中心的資料到七月為止台灣有20,06,688，也就是兩百萬人有房貸，平均房貸金額398萬，最高75百分位數的房貸金額是489萬元，假設以現在薪資中位數約莫在4萬來算，扣除2萬的生活費，2萬元的來償還房貸，要20年才能還完這筆債務，如果夫妻共同償還要10年才能還完，但問題是如果房價下跌，債務並不會消滅，對資產的減損作用會因房地產槓桿而導致負債不變，但本金重傷的財房兩空。

接著我們在觀察中央銀行公布的信用卡債餘額，這是屬於比較高風險的債務，在2017年的8月和10月出現過百萬以上的增幅，這個月又再度創下新高來到1.1億，注意這是代表再繳信用卡的循環利息，循環利息至少都5%-10%左右是非常可怕的複利。


我提這幾件事情主要是要強調銀行在房貸端與信用端的風險並不是像很多定存股專家說的那麼無害，銀行股實際的資產負債表的報酬狀況很多家官股對照股息是不及格的，甚至他們以股票股利來發放。

講完這點要為過頭來談台泥，台泥在2018年進行了一個比較特別的股息發放，上一次發股票股息已經是2008年的事情，發放股票股息會讓公司現金變多，讓股本擴增，不利於EPS，今天的大跌經濟日報已經找到來源是海外CB的發行，這次台泥的資金需求與12月馬上要進行的土耳其水泥廠的資金需求有關，海外CB( Convertible Bond，可轉換債券）所以這次發行CB並不意外，且定價在41元，先回顧今年台泥的募資動作

在今年2月的時候台泥曾經執行一次庫藏股當時的價位如下：

5.本次實際買回期間:107/02/05~107/02/126.本次已買回股份數量(股):6,000,0007.本次已買回股份總金額(元):218,165,6948.本次平均每股買回價格(元):36.369.累積已持有自己公司股份數量(股):6,000,00010.累積已持有自己公司股份數量占公司已發行股份總數之比率(%):0.14

我當時為什麼定36元以下作為台泥的買進價，也有參考公司的財務與這次庫藏股，別忘記為什麼台泥當時在這段期間買進？因為那時候2月6號是股災期間，5月10號台泥針對重大募資做出說明：

07年5月10日－台灣水泥股份有限公司(臺灣證交所股票代號：1101，下稱「台泥」) 今日宣布，台泥董事會於今日決議考量因應本公司未來長期策略發展及營運成長之 資金所需，通過下列決議事項： (1)擬規劃辦理長期資金募集案，於適當時機辦理採擇一或併存搭配方式，一次或分 次辦理「國內現金增資發行普通股」、「國內現金增資發行特別股」及/或「現金 增資發行普通股參與發行海外存託憑證 增資發行普通股參與發行海外存託憑證」及/或「發行海外無擔保轉換公司債」， 以籌措 以籌措長期資金新台幣400億元。其中「現金增資發行普通股」或以「現金增資發 行普通股方式參與發行海外存託憑證」、「發行海外無擔保轉換公司債」之總額 度合計不超過新台幣300億元(不超過10億股)，及國內辦理現金增資發行特別股以 總額度不超過新台幣100億元(不超過4億股)為原則； (2)發行不超過新台幣300億元之無擔保普通公司債； 行普通股方式參與發行海外存託憑證」、「發行海外無擔保轉換公司債」之總額 度合計不超過新台幣300億元(不超過10億股)，及國內辦理現金增資發行特別股以 總額度不超過新台幣100億元(不超過4億股)為原則； (2)發行不超過新台幣300億元之無擔保普通公司債

所以簡單說國內現金增資特別股100億，其他海外手段300億，另外發行300億的無擔保公司債，無擔保公司債意思就是沒有其他抵押品的信用債，純粹以公司信用作為發債的手段。

6月10日，台泥決定發無擔保公司債的金額是120億，利率只有1.7%，在這個時候發債我認為就當時6月美元這麼強勢的升息循環背景非常正確，債券商品是這樣，他發15年的債，只要成功銷售完畢，15年的利率都會被固定在1.7%，所以未來如果台幣持續升息，台泥不會受到利差影響，可以繼續運用這120億的資金。

1.董事會決議日期:NA
2.名稱﹝XX公司第X次（有、無）擔保公司債﹞:
臺灣水泥股份有限公司一Ｏ七年度第一次無擔保普通公司債。
3.發行總額:新台幣120億元整。
4.每張面額:新台幣100萬元整。
5.發行價格:按面額十足發行。
6.發行期間:15年期。
7.發行利率:固定年利率1.7%。

6月14日就宣布與土耳其的合作案

本公司擬與土耳其SANKO Holding A.S.公司進行土耳其市場策略合作開發案

6月28針對海外存託憑證，這點稍微簡單解釋，就像台積電ADR一樣，會提撥部分的股票到海外交易，比如當初康師傅也來台灣就叫做TDR，全球發行的就叫做GDR。

1.董事會決議日期:107/06/282.增資資金來源:現金增資發行普通股參與發行海外存託憑證。3.發行股數(如屬盈餘或公積轉增資，則不含配發給員工部分): 預計至少發行375,000仟股，最多不超過468,750仟股。4.每股面額:新台幣10元整。5.發行總金額:依股東會決議授權董事會視市場狀況決定。6.發行價格:依股東會決議授權董事會視市場狀況決定。7.員工認購股數或配發金額:保留10%員工優先認購。8.公開銷售股數: 發行總數90%依證券交易法第28條之1規定，經本公司107年6月22日股東常會決議 通過，由原股東放棄優先認購權，全數提撥對外公開發行，以充作參與發行本次 海外存託憑證之原有價證券。 通過，由原股東放棄優先認購權，全數提撥對外公開發行，以充作參與發行本次 海外存託憑證之原有價證券。9.原股東認購或無償配發比例: 依證券交易法第28條之1規定，由原股東放棄認購，全數提撥對外公開承銷，以充 作發行海外存託憑證之原有價證券。10.畸零股及逾期未認購股份之處理方式: 擬授權由董事長洽特定人認購或視市場需要列入參與發行海外存託憑證之原有價 證券。11.本次發行新股之權利義務:與已發行普通股相同。12.本次增資資金用途:募集資金轉投資海外子公司以償還海外子公司銀行借款。13.其他應敘明事項: 為配合本次現金增資發行普通股參與發行海外存託憑證之發行，擬授權董事長或 其指定之人核可並代表本公司議定、簽署及交付一切相關之契約及其他文件，並 全權為本公司辦理一切相關事宜。

這筆款項台泥曾經有解釋，因為海外公司的美元利率正在提升，所以以股換債，這是為了降低海外利息所做的存托憑證發行，6月28日再發行針對可轉債150億(美金30元計算)和甲種特別股100億。

1.董事會決議日期:107/06/28
2.名稱﹝XX公司第X次（有、無）擔保公司債﹞:
台灣水泥股份有限公司海外第一次無擔保轉換公司債。
3.發行總額:以美金5億元整為上限（包含超額認購部分）。
4.每張面額:美金20萬元。
5.發行價格:授權董事長依市場狀況決定。
6.發行期間:暫定為五年。
7.發行利率:票面利率為年利率0%。
8.擔保品之總類、名稱、金額及約定事項:不適用。
9.募得價款之用途及運用計畫:
募集資金轉投資海外子公司以償還海外子公司銀行借款。
1.董事會決議日期:107/06/282.增資資金來源:辦理現金增資發行甲種特別股。3.發行股數(如屬盈餘或公積轉增資，則不含配發給員工部分):200,000仟股。4.每股面額:新台幣10元整。5.發行總金額:暫定發行總金額為新台幣100億元。

所以先整理一下台泥今年的募資動作

• 6/10發行120億利率1.7的新台幣無擔保公司債
• 6/28發行海外存托憑證468,750張，面額10元(實際能募資的會比10元高)
• 6/28發行可轉債5億美金(150億台幣，美元30元計算)
• 6/28發行甲種特別股100億

7月31公布發行價格

(1)發行總金額：548,625,000美元。 (164億台幣左右，以30美元計算)
(2)每股價格：折合新台幣38.40元(以匯率1美金=30.616新台幣轉換)。


六、對股東權益之主要影響：本次海外存託憑證之發行，對原股東股權之最大稀釋比率約9.3%，雖造成股本膨脹、稀釋每股盈餘，然在財務結構上，本公司現金增資參與發行海外存託憑證將可提高自有資金、降低負債比例，並強化財務結構，對本集團未來營運與發展將更有助益。

今天在針對海外可轉債發消息，比原本6/28的預期金額5億元更低，只有4億美元。

(一)募集海外公司債總額：美金4億元

(三)轉換價格：以民國107年11月26日台灣水泥股份有限公司普通股在台灣證券交易所之收盤價之約116%訂定之，轉換價格為新台幣41.00元。轉換時，以本債券發行面額乘以固定匯率(訂為1美金兌換新台幣30.878元)，再除以請求轉換時之轉換價格，計算出可轉換為發行公司之普通股股數。如有不足一股時，其餘數將以現金支付，計算至美金元為止，元以下四捨五入。

那為什麼今天股價會比訂價還要更低？因為41元是可轉換成股票的價位，但台泥這次給的條件是假設價格沒有到41元，每年的利率只有0.5%，所以會買這債券的主要都是要賭能轉換成台泥股票，否則0.5%的收益率實在不高。

(四)預定發行日期：民國107年12月10日。 二、海外公司債之利率：票面利率為0%。 三、海外公司債償還方法及期限： (一)償還方法：除本債券已被提前贖回、買回並經註銷或債券持有人行使轉換權外，本 公司應於到期日，依本債券面額加計年利率0.5%之收益率，將本債券全數贖回。 (二)期限：自發行日起滿5年，到期日為民國112年12月10日。 四、轉換辦法及重要約定事項： (一)轉換標的：本公司新發行之普通股。 (二)轉換期間：除提前將本債券贖回或買回或停止轉換期間(定義如下)外，債券持有人 得於本債券發行滿三個月之翌日起(不含發行日)，至到期日前10日止，依相關法令 及受託契約之規定，隨時向發行公司請求將本債券轉換為發行公司之普通股。 (二)期限：自發行日起滿5年，到期日為民國112年12月10日。 四、轉換辦法及重要約定事項： (一)轉換標的：本公司新發行之普通股。 (二)轉換期間：除提前將本債券贖回或買回或停止轉換期間(定義如下)外，債券持有人 得於本債券發行滿三個月之翌日起(不含發行日)，至到期日前10日止，依相關法令 及受託契約之規定，隨時向發行公司請求將本債券轉換為發行公司之普通股。

那重點來了，為何股價會跌？因為台泥今年盈餘轉增資，又稀釋9.3%的存托憑證，又發行可轉債，這些對於持股的股東來說，都是會造成股本大量增加，也就是台泥的股票會變多，且處於資本支出的階段，等於台泥未來配發的股息狀況要不就是在繼續用股票處理要不就是現金會發少了，等於現在你買台泥賭的是他能在土耳其的水泥事業成功才能回收，台泥目前的長期負債比率約還有15.6%，但這次透過多重發債管道的條件其實都不錯，以台泥目前長期負債在Q3還有480億左右，每年有穩定的100億自由現金流，現在再增加的負債項目是無擔保公司債120億，甲種特別股也算是負債，因為不具有轉換成普通股的權利100億，海外可轉債120億，只有海外存託憑證算是股東權益164億不算是負債，所以這次粗估至少會增加帳面負債340億以上，,且未來如果股價高逾41會有一定比例的擴大股本稀釋EPS。

我認為與避險無關，因為今年大動作的稀釋股本與增加負債會增加台泥未來的營運風險，但我認為先階段台泥在中國大陸的佈局已經成熟，且台灣已經很少有公司還在增資去槓桿，這算是逆向股債雙增的擴大資本的操作，表示台泥對土耳其的案子非常有信心，如果股價有低雖然短期一兩年內不可能馬上回本，且還會遭遇現金股息降低，但未來當台泥的土耳其案子完成有題材會讓本益比拉高，另外就是實際產生現金流的時候你現在買的這個價格未來不太可能看到了，屆時的殖利率也會拉高，簡單來說只要土耳其案成功，現在買的股票以現金流來看，大約五年會回本開始每年以20%的資本回報賺錢，但要忍五年且要承受土耳其市場的風險，當然這五年台泥也不可能都不配股息，比較合理的操作繼續發股票股息給股東，或者發比較少的現金股息都屬於合理。

因為今天花了太多時間整理台泥，又沒時間談陸股和我一直很想談大跌後的油價，我就先放在尾巴，明天有空再談，等台泥這些募資案都塵埃落定，台泥的價格就會穩定些，現階段我的策略非常簡單，台泥小跌我就小買，大跌我就大買，在台股已經很難找到像台泥這樣不減資還增資擴張的強烈企圖的公司，至於台泥的未來你就只能自己控制好手上的資金，我認為36元以下都是老天爺賞錢花的態度沒有改變，但這廠投資我認為要到土耳其建廠完以後題材開始發酵台泥股價才有機會大漲，我認為這種有未來大筆投資的公司才是真正適合的定存股，至於你要看到大賺錢也要等，台積電也是花了好幾年才漲了三倍四倍，這次台泥的大增資機會參與與否就看你是否認同公司對土耳其市場的大舉押寶。