反全球化導致的美債垃圾化坑殺大戲，臺灣投資人不懂的事

臺灣的ETF市場是相當驚人的，如果我們以亞洲經濟體規模來看，臺灣人口只能排在第23名，但臺灣卻擁有亞洲第三大的ETF市場，前兩名是中國大陸地區與日本地區，臺灣的股票市場上市公司的總市值大概是50兆新台幣，這個數字排不進全球前15。

2023年10月的資料顯示，臺灣的ETF持有者高達759萬，不過這個數字是把所有ETF的持有者數量加起來，沒有考慮到有些人會持有多檔ETF，這更詳細的資料需要集保中心公布，目前排名第一的是國泰永續高股息00878，有112萬人持有，第二名是元大高股息0056，有93萬人持有，第三名是0050元大臺灣50，有68萬人持有。

不過今天我的焦點是在第20名00687B國泰20美債，這檔ETF有6.4萬人持有，第25名00931B統一美債20年這檔有6.3萬人持有，實際上比起股票ETF，美債的吸引力明顯弱很多，從投資的觀點來看我認為其實臺灣投資人很幸運，他們可能不太懂投資美債的人的想法，但意外躲過了風險。

今天就要說到美債可能不再回到過去的重要觀點，要從川普2018年發動貿易戰以來開始說起，是一個反全球化的重要指標，而開始是什麼時候？

更早的全球化有時候被認為是從19世紀的工業革命開始，大約1870年，當時一些國家的出口佔其國內生產總值(GDP)的比重顯著增加​​。換句話說，出口佔據GDP比重高的國家就是受惠於全球化程度深的。

西元1600至1800年間，這個時期被稱為「原始全球化」(proto-globalization)​​，耶魯大學的歷史學家Valerie Hansen則認為全球化始於公元1000年，當時探險家開始連接世界各地​，還有一些人認為，早在公元前50年至公元250年間的絲綢之路就是全球化的早期例子​，這些當然都是貿易全球化，不過1978年12月18日中國大陸改革開放與美國利率的歷史才最有關。

可以看到FED利率從1980年的3月高達將近17.19%，在次貸期間2009年到2015年間幾乎接近0，疫情期間2020年到2021年再度為0。

但圖片可以看到2022年後受到烏俄戰爭、2023年以巴戰爭，以及2018年後川普貿易戰影響已經突破了長達40年的下降軌道，這是宣告美元嚴重通膨的警訊，過去美國透過中國大陸廉價的勞動力以及高素質與有吃苦耐勞的中國大軍生產廉價的許多產品，使得美國可以有效的壓制通膨，但自從川普貿易戰後，美國希望製造回到美國本土，這就是推升通膨的最重要的事件，因為美國做為已開發經濟體，有工會、規定繁瑣的法規甚至是低效率的保險制度，在美國必須透過保險來轉嫁各種風險，但也因為這種制度，當發生問題申請保險時，保險公司只要整體保費可以一定程度的覆蓋損失，就不會去嚴格把關，因為阻擋出險會影響投保意願，之後只要漲價處理就可以，而申請出險的保險人也不一定有專業能力去看各種房屋保險、醫療保險的價格是否合理？

比如：今天你去看牙醫，牙醫跟健保局申請了5萬元的診療費，你是患者，你怎麼可能有能力評估5萬元的療程價格是否合理？你只能說治好這顆牙需要多少錢？以絕對的金額來比價。

各種成本在美國高漲下，美國製造就變得非常困難，比如台積電到美國去工程就嚴重延宕，台積電是受惠全球化的產物，全球化的本質是把生產一種商品找到全球最低廉的工資、原料、基礎設施、法律等隱性成本最低的地方，隱性成本其實很多，比如當地的治安、水電的穩定度、政治的穩定度、天氣的穩定度這些都是，但不容易量化，所以找到以後全球化仍然會不斷的找尋更廉價的地方，比如早期鞋業早期臺灣代工、接著是到中國大陸，後來到越南，不斷的找低廉的勞動力是製鞋的重點，

而比如台積電要找的是水電便宜、高素質但相對廉價的勞動力，沒有工會與勞權意識低落的地方，臺灣就非常符合，日本熊本也相對符合，所以在這兩地如魚得水，美國就沒有這些條件，台積電因此就在美國相當不順利，不過美國有充沛的資金與完整的聚落去扶植新創，所以新創企業容易在美國募資上市得到龐大的資金，甚至在還完全沒有獲利下就能憑藉著先進技術或者概念就拿到驚人的資金，比如OPENAI就靠著微軟等資金注資得以持續發展AI商業模式。

美國市值龐大的企業近年都是以IC設計公司、品牌為主，生產模式都是外包為主，只留下軟體、管理、行銷等核心業務在美國本地，這些工作薪資高需要高素質的人力，但又不需相對於製造而言不需要那麼龐大的土地與人力，工作彈性、辦公室漂亮，職場環境舒適、所以相對不容易產生勞資糾紛。

反全球化以外，美國FED在疫情期間超發了過多的貨幣導致了美元不再有價值，貨幣的價值與利率相關，雖然不是只有利率，也與經濟體的軍事、外交、貿易、製造等相關，不過最根本的原因就是美國雖然有許多超高市值具有世界競爭力的企業，但製造業空洞、實體產業空洞，原本剩下的波音也因空難嚴重落後空中巴士，頁岩油能源在疫情後破產無法重建信心又遇到債務過於嚴重，美國整體的問題仍在於基礎與底層的素質低落，教育昂貴，醫療昂貴且低效，成本大增，但附加價值卻沒有提升。

導致了川普希望把製造業移動到美國來填補底層與中層的工作機會，讓貿易減少降低美國的貿易赤字，降低了貿易赤字可以改善美元的底氣，讓美元不再需要透過不斷的發債貶值，因為美元不如當前不透過拉高利率，以同等利率實際上就是一直貶值，購買力不斷下降，這就導致了美債價格不斷降低，美債價格的不斷降低實際上會讓美債的殖利率不斷升高。

使得這項資產會有可能超過一些股票的殖利率，雖然當前比如00878這種股票ETF，近4季的殖利率達到5.46%，年報酬高達38%，不過這主要是因為去年這個時間點的股市處在最低點，同樣00687B國泰20美債，殖利率達到4.04%，報酬率一年卻虧損8.3%，所以懂投資學的人在過去這一年反而輸給了散戶大軍。

又遇到罕見的系統廠受惠AI大漲，最終2022年去年10月至今年2023年10月美債大敗，後面的劇本受到以巴衝突，上週五油價大漲，通膨隱憂再起，今天2023年10月16日股市再度大跌，不過美債殖利率又再度大漲，因為原本通膨隱憂與債券的避險性質對沖下，會讓市場預期FED再度撐高利率，直到和平到來否則美國債券殖利率持續維持高點，甚至會因為利率本身高漲，使得美國政府承受更大的利息壓力，又因為通膨必須提高更多補助給底層民眾，這種惡性循環需要透過產業或者教育提升底層的生產力才有可能打破這個惡性循環。

在美元預期利率高漲之時，原本黃金近期大跌，但黃金卻因為以巴衝突2023年10月13日反向大漲，暴漲3%以上，幾乎吞噬掉之前的下跌。顯見黃金可能是新一波的主流避險資產，美債可能不再是優質避險資產，而美元畢竟是貨幣又有高利息保護，相對黃金我各人看法認為美元比黃金更好一點更適合避險，在當前最推薦持有。

結論我認為當前受到衝突開始升溫，投資人不應該持有美債應該賣掉臺灣股票ETF，換成美元定存享受高額利率，或者買進黃金，當台股崩盤時再重新買進臺灣股票ETF，雙頭獲利，臺灣半導體行業之後仍將持續受惠AI，不過現在的價格可能不是太好就是。

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