【冰質財經】20240903(二)-匈牙利央行因通膨重啟，意外停止降息

作者：納蘭雪敏

就在美國FED準備在9月降息的此刻，這是2020年3月當時緊急降息以來的第一次降息，但是美國的降息落後其他主要國家，大部分其他G7國家的中央銀行，包括歐洲央行（ECB）、英國央行（BOE）、加拿大央行（BOC）、瑞士央行（SNB）等都至少已經降息過一次。

幾週前，美國銀行（Bank of America）分析，2024年已經是有史以來第三好的降息年份，僅次於2009年和2020年的危機！FED可能會面臨類似於亞瑟·伯恩斯（Arthur Burns）領導下的FED所遭遇的災難性信用崩潰。

上圖：

「cumulative monthly central bank policy rate hikes cuts by years」的意思是「按年份累計的每月中央銀行政策利率的上調或下調」。表示2024年多數央行已經進行降息，幅度甚至接近2020年與2009年。

FED在1970年代初期因通膨飆升而升息，隨後在通膨看似已經正常後降息，卻在接下來的幾年內經歷第二波更為強烈的通膨，最終導致了沃克爾（Volcker）FED 必須拉升利率到20%的慘劇。

亞瑟·伯恩斯（Arthur Burns）是美國經濟學家，於1970年至1978年期間擔任美FED主席，在他任內，美國經濟面臨高通貨膨脹和經濟停滯並存的挑戰，這種情況被稱為滯脹（stagflation），或者也有人稱停滯性通膨。

在1970年代初期，美國經濟遭遇一系列的衝擊，包括1973年的石油危機和1971年美元與黃金脫鉤，導致通貨膨脹率迅速上升。亞瑟·伯恩斯（Arthur Burns）在任期間，FED面臨著抑制通貨膨脹和貨幣需要帶動經濟成長的雙重挑戰。

亞瑟·伯恩斯（Arthur Burns）的政策被批評為過於寬鬆，他試圖通過降息來促進經濟增長，但同時也減少對通貨膨脹的控制力度，在短期內穩定經濟增長，但導致了通貨膨脹進一步加劇。

最終，在1974年至1975年期間，通貨膨脹率飆升至兩位數，亞瑟·伯恩斯（Arthur Burns）的政策被認為是對抗通膨不力，導致FED的公信力受到嚴重打擊，亞瑟·伯恩斯（Arthur Burns）在任內的貨幣政策決策被後來的經濟學家批評為錯誤的，因為他未能採取足夠嚴格的措施來抑制通脹，反而在通脹看似正常化時降息，結果通貨膨脹在隨後的幾年中捲土重來。

這一時期的政策失誤被認為為之後保羅·沃克爾（Paul Volcker）擔任FED主席時的強硬加息政策埋下了伏筆，沃克爾最終將利率提高至20%左右，才成功抑制了惡性通膨，但也引發了經濟衰退。

也這是如果現在的FED有記取這段教訓，市場對利率大幅的寬鬆預期可能是錯誤的！

匈牙利央行上週在通膨上升和貨幣貶值的情況下，剛剛暫停了連續一年多來的降息行動，布達佩斯在週二的會議上將基準利率維持在6.75%，結束連續15次的降息決定，這符合大多數經濟學家的預測，使匈牙利借貸成本達到歐盟中的最高水準。

匈牙利國家銀行在7月通貨膨脹超出自身預測並突破其容忍範圍的4%上限後，結束了寬鬆政策周期，自上月的（最後一次）降息以來，福林(Hungarian Forint)匯率已經大幅下跌，福林是匈牙利的貨幣，匈牙利匯率下跌時，進口商品的價格上升，這會導致整體物價水平上升，從而推高通貨膨脹率。因此，匈牙利中央銀行在考慮其貨幣政策時，必須密切關注匯率的走勢。自上月的最後一次降息以來，匯率已經大幅下跌，這對通貨膨脹形成了上行壓力，可能迫使中央銀行重新考慮其貨幣政策方向。

雖然匈牙利的利率制定者表示此次暫停是暫時的，他們正在尋找進一步放寬貨幣政策的機會，在接下來的一段時間內，可能會謹慎評估進一步降低利率的空間，這取決於全球主要央行的預期利率政策、國內通脹前景的發展以及匈牙利風險感知的變化，貨幣決策委員會在聲明中表示。

決定公布後，福林小幅走強，但自年初以來相對歐元仍下跌了2.5%，在進一步降息的指引發出後，福林保持了漲勢，這表明這些措施大部分已被市場消化。

副行長巴爾納巴斯·維拉格（Barnabas Virag）在新聞發布會上表示，通貨膨脹可能在未來幾個月內回到3%目標上下1％的範圍內，他的言論更像是表達了願望，而非現實狀況。同時，他認為決策者將密切關注8月份有關物價潛在粘性的數據，包括剔除波動性食品和能源項目的核心通脹，後者目前再次迅速上升。

維拉格提到，貨幣政策委員會將在今年的每次會議上考慮降息0.25%或保持不變的決定，到2024年底前還有一至兩次0.25%的降息空間，但當央行的下一步是升息而不是降息時，也不要覺得意外。

當央行收緊貨幣政策時，匈牙利的政治家們立即表達了憤怒，因為印鈔機可能威脅到他們的政治生涯，僅僅是因為失控的通膨這樣微不足道的問題。

經濟部長馬頓·納吉（Marton Nagy），一位明年初總裁喬爾吉·馬托爾奇（Gyorgy Matolcsy）任期屆滿後的潛在繼任者，上週抨擊了中央銀行的做法。

他將利率制定者比作“獨眼巨人”，因為他們在經濟增長疲軟的時期被認為只專注於通脹。納吉過去一直呼籲實行更寬鬆的貨幣政策，因為這正是政治家們想要的：他們希望寬鬆的貨幣政策（理想情況下是量化寬鬆），這樣他們就可以通過印鈔票來賄賂儘可能多的人。這就是這個體系的運作方式。

同時，中央銀行在仍保有獨立性的情況下，專注於避免政客們干預印鈔機，從而保住腐敗政客們的職業生涯，這些政客通常會將他們發放的合法買票資金約20%貪污掉（所謂買票資金就是那些拿來做公共建設的錢），而非專注於避免一旦政治家控制印鈔機便會立即發生的惡性通貨膨脹和貨幣崩潰。

中央銀行明確表示首要任務是實現物價穩定，決策者今年逐步將降息幅度從1%減少到過去兩個月的0.25%，去年關鍵利率達到了18%的峰值，匈牙利央行提供商業銀行高達18%的無風險利率。

如今，隨著寬鬆周期已經到達極限，通貨緊縮已經降到了最低點，而通脹再次上升，下一步將是升息：首先是在匈牙利，然後是當通脹在全球範圍內捲土重來時，其他國家也會跟進。

上圖Benchmark Rate是基準利率，Overnight是隔夜利率，顯示商業銀行間風險利率的狀況，Hungary CPI則是匈牙利的物價。