【冰質美股】20250715(二) - 美國銀行股大跌，淨利息收入似乎不妙，建商也快撐不住

作者：納蘭雪敏

ERIC財報公布後股價大跌，財報前已經出現四天下跌

瑞典電信設備製造商愛立信(Ericsson)在印度的營收(net sales)年減 32.5%，達到2.3億美元（約 197.4 億盧比），去年印度的營收佔比達到6%為3.41 億美元。

印度是愛立信的主要市場，但印度電信商正在減少對新網路設備的資本支出，使得印度的營收數字不佳，本季的印度的營收佔總營收的 4%，東南亞、大洋洲和印度地區的營業額年減 28%，達到55 億瑞典克朗，約 5.78 億美元，這個地區佔據營收10%，東北亞下降15%達到38億瑞典克朗，佔據總營收7%。

雲端軟體與服務的銷售下滑，並不是因為市場需求變差或產品競爭力下降，而是因為某些專案的交付時間點延後或安排在未來，導致這一季（Q2 2025）的營收看起來比較低，這種下滑只是時機上的差異，不是結構性的問題。未來專案一旦交付完成，這些收入就會在接下來的季度入帳。

但印度電信商正在減少對新網路設備的資本支出是目前的趨勢，本季愛立信與 Bharti Airtel 簽訂了多年的網路營運中心管理服務合約，Bharti Airtel 是總部位於印度新德里的跨國電信公司，由 Sunil Bharti Mittal 於 1995年創立。主要提供行動通訊、4G/5G、固定寬頻、數位電視與行動銀行等服務。Airtel 的業務遍佈南亞與非洲多個國家，全球客戶超過 6 億，是世界前幾大行動通訊營運商之一。

Airtel 是僅次於中國移動（China Mobile，約 10.039 億用戶）的全球第2大行動網路營運商。

美國即將於2025年8月1日起對歐盟商品徵收30%關稅，對Ericsson的利潤率造成約1％的負面影響。投資者也對潛在貿易政策的不確定性感到擔憂，進一步壓低股價表現，強勢的瑞典克朗導致2025Q2營收減少47億瑞典克朗，這對以瑞典克朗計價成本的Ericsson構成挑戰，因為在瑞典的研發成本較高，約有1.4萬名員工在瑞典工作。

Ericsson在北美市場表現強勁，營收成長53%，部分抵消亞洲市場的疲軟。公司從2022年後持續降低15%運營成本，維持12-14%的營運利潤率，在AI、國防和5G獨立網絡領域尋求主要的長期成長，預計Q3營收成長低於三年平均季節性水準，關稅和總體經濟環境的不確定性可能持續影響表現。

STT道富銀行高檔下跌，大跌6.5%以上

STT主要是美國金融控股公司還有子公司 State Street Bank and Trust Company 是全球規模最大的託管銀行，專門為投資機構提供證券託管、清算、結算、基金會計、報表、交易結算等服務 。母公司 State Street Corporation 則主要從事三大業務領域投資託管服務（Global Services）、資產管理（Global Advisors）、資本市場與交易服務（Global Markets） 。

STT 並不是一般常用的商業銀行，客戶主要是全球法人投資者，提供基金託管、資產管理、清算交易、研究與風險管理等專業金融服務。

State Street2025年7月15日發布Q2財報，EPS為2.53美元，高於分析師預期的2.35美元，收入為34.5億美元，也超出預期的33.5億美元。但財報中的某些關鍵指標未達市場預期，特別是費用削減幅度低於預期，導致投資者失望。費用管理未達市場期望，在金融服務業中是一個關鍵指標，會影響投資人對公司效率的信心。

淨利息收入下降，這對作為資產管理和託管銀行的State Street來說是一個負面訊號，因為市場預期在高利率環境下能更好地利用利息收入。

淨利息收入下降對 State Street（作為資產管理與託管銀行）來說是一個負面訊號，關鍵原因在於淨利息收入（Net Interest Income, NII）是銀行從貸款收取利息與存款支付利息之間的利差獲利，對託管銀行而言，不只是傳統銀行業務的一部分，也反映資產負債表的運用效率 。在高利率環境下，理論上銀行可以從浮動利率資產中受益，但若負債如存款利率調整更快或規模佔比高，反而壓縮利差收益。

以 State Street 為例，最新財報顯示淨利息收入年增下滑約 1%，達到7.29 億美元，主要原因是「短端利率下降」與「存款結構變化」，雖部分被企業貸款成長與證券資產重新定價抵銷 。這反映在高利率環境下，若資產重新定價不及負債（存款）的成本上升，就難以放大利差收入。

社區銀行普遍也面臨相似壓力高利率使銀行為了穩定存款必須付出更高的利息成本，存款成本上升往往高於資產收益增加，導致淨利息收入被侵蝕。

市場對美國即將於2025年8月1日起對歐盟商品徵收30%關稅的擔憂加劇，也對State Street的全球業務造成壓力，特別是在歐洲的資產管理和託管服務。關稅可能增加運營成本並影響客戶投資行為，進而壓低股價。

STT的投資託管與服務（Investment Servicing / Global Services） 約占總營收的 83.1%，這包括證券託管、基金會計、清算、交易支付、外匯與證券借貸等服務 

資產管理（Investment Management / Global Advisors） 約占 16.9%，主要涵蓋主動與被動式基金管理、ETF 產品、研究與投資諮詢服務 。

美國本土市場貢獻了約 57.2% 的營收，海外市場（非美國）則占剩下的 42.8%，全球範圍內約 4 成收入來自美國以外地區。

像是最有名的標普500的ETF SPY 在 1993 年 1 月 22 日上市，這就是STT旗下的State Street Global Advisors（SSGA）公司發行的。

WFC富國銀行股價大跌5.5%以上，並未利用解除禁令擴張資產負債表，對未來謹慎

富國銀行在2025年7月15日發布的Q2財報中，將2025年淨利息收入（NII）預測從原先的增長1%至3%下調至「與2024年的477億美元大致持平」。調整低於市場預期發投資者對未來盈利開始擔憂。Q2淨利息收入為117.1億美元，低於分析師預期的118.4億美元，年減約2%。

下調原因包括市場業務的利息收入減少，以及存款組合變化和浮動利率資產受較低利率環境影響。首席財務官Michael Santomassimo表示，市場業務分配更多資本到低利息或無利息收入的活動，這進一步壓低NII預期。

高利息的存款被客戶提走了代表銀行失去原本比較貴的資金來源，可能要靠其他更短期、更不穩定的資金來補上，利息成本可能提高，或可用資金變少。如果新存款利率低，雖然看起來對銀行是省錢，但這通常也代表這些錢可能短期流動性強、不穩定，銀行會更保守運用這些資金，不敢放貸太多或只能投資低風險低報酬資產，也會壓縮收入。浮動利率資產（例如一些企業貸款、浮動利率債券）是隨著市場利率變動的，如果市場利率往下走，這些資產給銀行的利息就會變少，銀行積極開拓手續費較高、風險低、資本要求少的市場業務，例如外匯交易、ETF 做市、投資銀行活動等。這類收入能對沖利息收入的下滑，同時分散營運風險 ，但缺點就是會壓縮淨利息收入（NII）。

首席財務官 Michael Santomassimo 表示，銀行把更多資本投放到像是市場交易、ETF 做市、投資銀行等不太產生利息收入，但會產生手續費或其他非利息收入的領域，這些活動雖然能提升非利息收入，但因減少對傳統利差業務的資金投入，進一步壓縮了整體 NII 。

投資者對富國銀行的NII下調感到失望，認為WFC無法充分利用近期聯邦儲備系統解除1.95兆美元資產上限的利多，聯邦儲備系統於2025年6月解除資產上限，富國銀行能夠更積極地擴張商業銀行、投資銀行和交易業務。

聯準會（Fed）在 2018 年對富國銀行（Wells Fargo）設定的「資產上限」主要是處罰與管控手段，因為當時富國銀行爆發了「假帳戶」醜聞，員工為達業績打開數百萬筆未經客戶同意的帳戶，聯準會認為這起醜聞反映出富國銀行的治理與風險控管存在重大缺失，於是以 2017 年末的總資產規模（約 1.95 兆美元）為基準，限制資產規模不得超過當時水準，並要求銀行改善治理、風險控管流程，還要進行第三方審查，直到滿足這些條件為止。

但富國6月解除資產負債表限制後，不盲目擴張也顯示富國對於現在的風險可能比較謹慎。

富國銀行Q2調整後EPS1.54美元，超出分析師預期的1.41美元，收入208.2億美元，高於預期的206.9億美元。投資銀行成長9%，達到6.96億美元，顯示收入業務表現很好。

第二季度信貸損失準備金為10.1億美元，低於去年同期的12.4億美元，反映信貸質量穩定。

OXY西方石油受墨西哥灣產量問題大跌5%以上，股價高點在2022年8月29日週一的73.911元

Occidental Petroleum2025年7月14日披露，美國墨西哥灣業務在第二季度因第三方限制、延長維護和調度延誤而遭受產量減少，銷售量降至約125,000桶油當量/日（boepd），低於市場預期。這一消息直接引發市場對公司短期收入和盈利能力的擔憂，導致股價下跌。投資者對墨西哥灣產量問題感到失望，認為這可能影響公司2025年第二季度財報（計劃於8月6日發布）的表現。

近期西德州中質原油（WTI）價格下跌，受到OPEC+決定釋放備用產能的影響，增加油價的下行壓力。Occidental作為主要油氣生產商，股價對油價波動高度敏感。根據TipRanks（2025年7月6日），OPEC+增產計劃導致油價下跌，對OXY等能源股構成負面影響。

Occidental的槓桿率高於大型同行，部分原因是2019年收購Anadarko Petroleum和2024年收購CrownRock所產生的債務。TD Cowen於2025年4月8日將OXY評級下調至「持有」，理由是公司持續將資本分配到非勘探與生產業務（如低碳項目），且伯克希爾優先股的債務負擔限制了資本回報計劃。

第一季財報顯示，Occidental產生30億美元運營現金流和12億美元自由現金流，生產量達139萬桶油當量/日。公司預計Q2產量略有增長，並維持全年財測，計劃到2026年實現10億美元的增量自由現金流。

伯克希爾哈撒韋持有OXY超過25%的股份。巴菲特對OXY的持續加倉，雖然近期股價低於平均購買價增強了部分投資者的信心，畢竟能買的比巴菲特便宜的時機也不多。

DHI霍頓房屋大跌4%以上，住房通膨表現不佳

美國計劃於2025年8月1日起對歐盟商品徵收30%關稅，對D.R. Horton的供應鏈和建築成本構成潛在威脅，DHI是美國最大的住宅建築商，D.R. Horton依賴木材和其他進口建築材料，關稅可能推高成本並壓縮利潤率。

投資者擔心關稅可能導致建築材料價格上漲，進而影響D.R. Horton的成本控制能力，特別是在當前高利率環境下，房地產買氣已經不好，但DHI三天前剛創波段新高，顯示今天CPI數據公布住房通膨數據表現不佳也是原因之一。

美國住房市場持續面臨高房價和高抵押貸款利率的挑戰（30年固定抵押貸款利率約6.5%至7%），導致購房需求放緩。D.R. Horton第二季度財報（截至2025年3月31日）顯示，營收訂單為22,437套，價值84億美元，但取消率16%，反映買家猶豫或財務壓力。

去年2024年9月創下高點後，就一路下跌。

過去2022年10月開始的漲幅主要是高利率讓許多已持有低利率貸款（例如2%~4%）的屋主不願出售，因為美國是固定利率，貸款如果在2021年低利率買進就能享有非常低的利率，這些人不願意放棄自己低價的房貸利息，因此導致中古屋市場供應緊縮。新屋需求因此轉移至像 DHI 這樣的建商。高抵押貸款利率讓屋主鎖在現有房貸，不賣房，使需求轉向新建案。

DHI 主打較小坪數、入門級住宅，價格更親民，並提供「貸款利率補貼」（mortgage rate buydowns），吸引首購族群與價格敏感買家。受惠供給短缺而有一波行情，Lennar 必須為了吸引買家，在高利率環境下提供大量購房補貼與折扣。2025 年第二季（2025年6月16日公布財報），補貼率高達13.3%，為2009年以來新高，讓利幅擴大、毛利率大幅下滑，Q2 2025，平均銷售價格下降 8.7–9%，壓縮營收與獲利空間 。

LEN萊納建築大跌4%，同樣受住房通膨表現不佳影響

D.R. Horton（DHI） 擁有多品牌架構，旗下包括 Express Homes（入門市場）、Freedom Homes（銀髮族）、Emerald Homes（高端豪宅）等，滿足不同預算及人生階段買家需要。

Lennar（LEN） 則以單一品牌為主，聚焦首購、升級換屋與主動退休族群，並以「Everything’s Included®」聞名，在房價中內建標準配備簡化購買流程。

DHI 在全美 33–36 州、118–125 個城市均有佈局，市佔率高，營運規模居全美首位（2024 年交屋量約 89,690 間）。

LEN 以全國擴張為主，也經由併購擴大市佔（例如收購 CalAtlantic），並在西岸與東南活躍布局，為全美第二大建商（2022 年交屋約 68,817 間）

DHI 採取「land‑light」（輕資產）策略，與子公司 Forestar 及其他第三方合作，減持土地，自由資本更靈活、更易回購股票與發放股利。

Lennar 也採「land‑light」策略，並與私募基金建立土地合作關係，但較偏重於擁有自有土地與併購整合。

DHI 擁有內部貸款公司 DHI Mortgage，透過自貸與利差收入獲利，同時可提供較優惠貸款吸引買家。

LEN 則提供房貸與金融服務支援，但核心仍為建築產品，「金融只是搭配」，而不是 DHI 那樣的垂直整合。

 LEN 的 EBITDA 與淨利率較高（分別為 21.3% 和 16.3%），但 DHI 的 ROE、高 EPS 成長率與市佔率更具競爭力。

從估值角度看，LEN 的 P/E、P/B 略低，股價被視為較便宜選擇，但 DHI 在成長性與市場領先性上被認為更有吸引力。

以今年2025年目前股價來看LEN確實股價下跌更多，DHI今年下跌6.3%左右，LEN下跌了16.4%。