作者：納蘭雪敏
埃克森美孚是全球領先的石油和天然氣超級巨頭，受到原油價格較去年同期疲軟影響，導致營收略低於預期，但公司透過結構性成本節約和高成長資產，如蓋亞那和二疊紀盆地的創紀錄產量，成功實現調整後EPS與現金流量超出預期的表現。
| 項目 | Q3 2025 實際 | Q3 2024 實際 | 年增率 (YoY) | 預期 | 與預期比較 |
| 營收 (Total Revenue) | $85.3 億 | $90.0 億 | -5.2% (年減) | $86.8 - $88.6 億 | 略低於預期 |
| 調整後 EPS | $1.88 | $1.92 | -2.1% (年減) | $1.81 - $1.84 | 優於預期 |
| 淨利 (Net Income) | $75 億 | $86 億 | -12.8% (年減) | N/A | N/A |
| 營運現金流量 (CFO) | $148 億 | N/A | N/A | N/A | QoQ 大幅成長 |
mmboe/d 是石油和天然氣產業中常見的產量單位，代表「每日百萬桶油當量」。
m：代表「百萬」（million）。
在金融和能源領域，會使用兩個m來指一百萬，避免與公制前綴的「毫」（milli,m}混淆。
boe：代表「桶油當量」（Barrel of Oil Equivalent），這是一個標準化單位，用於將天然氣、天然氣液（NGLs）等不同能源產品的產量，轉換成與原油相同的能量單位。
d：代表「每日」（per day）。
蓋亞那的 Yellowtail 擴建專案提前四個月投產，區域的日產量超過 $70$ 萬桶。
2025年實現 22 億的結構性成本節約，累計2019年以來達 143 億美元，公司預計到 2030 年將超過 180 億並宣布將第四季度股利提高 4%到每股 1.03，連續第 43 年增加年度股息。
| 地區/專案 | Q3 2025 產量 | Q2 2025 產量 | 季度成長 (QoQ) | 分析 |
| 總產量 | 4.8 mmboe/d | $4.7 mmboe/d | +2.1% | 創下歷史新高。 |
| 二疊紀盆地 (Permian) | 近 1.7 mmboe/d | N/A | N/A | 創下新的單季產量紀錄。 |
| 蓋亞那 (Guyana) | 超過 700,000 boe/d | N/A | N/A | Yellowtail 提前四個月上線貢獻。 |
公司預計 2025 年全年現金資本支出（Cash CapEx）將略低於原先預測範圍 270 億至 290 億的下限（不包括併購活動）。
公司在資本配置上保持紀律，並專注於高報酬專案。
管理層預計，2025年交付的 10 個關鍵專案，包括已上線和即將上線的將在 2026 年為公司帶來 超過 30 億的額外盈利，目標在 2030$ 年前，將日產量進一步提升至約 5.4 百萬桶油當量，並持續推進低碳業務。
重申 2025 年將執行 200 億的庫藏股計畫。
煉油與化學產品部門表現分析
埃克森美孚是擁有完整上下游的能源公司，下游業務在煉油和化工這次2025年Q3優於同業的營運效率和季度性復甦，有效抵銷部分市場疲軟的壓力。
能源產品部門（Energy Products，煉油）能源產品部門的業務涵蓋燃料、潤滑油和特殊產品的製造與銷售。
| 項目 | Q3 2025 獲利 (淨利) | Q2 2025 獲利 (淨利) | 季度成長 (QoQ) | 分析 |
| Q3 獲利 | $18 億 | $13.26 億 | +35.7% | 實現明顯的季度性復甦。 |
| 年累計獲利 | $40 億 | $35.98 億 (YTD Q2) | +11.2% (QoQ) | 年增率較 2024 年同期成長約 $4.02 億。 |
績效驅動因素：
儘管行業煉油利潤率面臨壓力，但由於供應中斷和市場結構性因素，煉油利潤率有所回升，是 Q3 獲利大幅優於 Q2 的主要原因。在整個 2025 年，烏克蘭對俄羅斯能源基礎設施發動數十次無人機襲擊。這些襲擊嚴重影響俄羅斯的煉油廠產能，使煉油產量降到12年來的新低，並導致成品油出口減少約 10％。
俄羅斯針對柴油等成品油實施出口禁令，進一步加強全球特別是歐洲市場柴油供應的緊張局勢。2025 年 Q3 期間，美國對俄羅斯主要的石油公司（如 Lukoil 和 Rosneft）實施新的制裁。雖然這些制裁主要影響原油交易，導致市場預期供給面持續收縮，除了俄羅斯的意外中斷，Q3 也是北美和歐洲的秋季檢修高峰期。雖然屬於計劃性停工，但加上突發事件，進一步縮減了成品油的供應。例如，美國 Phillips 66 公司在 2025 年 10 月中旬停止洛杉磯煉油廠的部分原油加工。
柴油（Diesel）又稱車用柴油或中質餾分油（Middle Distillates），是運輸業、工業和部分發電的核心燃料，是埃克森美孚著重成長的高價值產品，航空燃料（Jet Fuel）也是中質餾分油，全球商空需求非常旺盛，柴油與航空燃料兩者都是中質餾分油是埃克森美孚下游業務中一個特別重要的高價值產品類別，因為預期需求到 2040 年將成長 25% 以上，而且它在 Q3 財報中也是獲利飆升的關鍵因素。
柴油是從原油中提煉出來的，步驟一會把原油蒸餾（Crude Oil Distillation）加熱，原油在爐中被加熱到極高的溫度約 400度，接著加熱後的原油，大部分已氣化後進入一個高大的分餾塔（Fractionating Column）。
在塔內，不同的烴類化合物會根據沸點上升並凝結在不同的高度，沸點高的組分比如重油留在底部，沸點低的組分比如輕油會上升到頂，柴油的組分屬於「中質餾分油」（Middle Distillate），沸點範圍大約介於 150度 到 380度 之間，會在分餾塔的中間部位被收集取出。
步驟二是二次加工增加產量（Conversion Processes）蒸餾後得到的柴油是粗柴油，產量有限，煉油廠為了將價值較低、較重的原油成分，比如燃料油或重油轉換成更多的柴油和汽油，會使用「轉化製程」利用高溫、高壓或催化劑，比如流體催化裂解，FCC）來裂解（打破）長碳鏈的重油分子，讓它變成較短的柴油和汽油分子。
或者加氫裂解（Hydrocracking），在氫氣存在下進行的催化裂解，將重質原油轉換成高品質的中質餾分油（柴油和航空燃料）。
步驟三是精製與脫硫（Hydrotreating and Blending）加氫處理（Hydrotreating）， 這是最關鍵的精製步驟。將柴油產品與氫氣在高壓下通過催化劑，去除原油中帶有的硫、氮和金屬等雜質，去除硫磺是為了符合嚴格的超低硫柴油（ULSD）環保標準，這一步驟對於降低車輛排放污染至關重要。
最後，將來自不同精煉單位的成品油組分進行混合和測試，以確保柴油符合特定的性能要求例如十六烷值和環境法規標準，然後才能出廠供應給市場。
這次煉油部門實現創紀錄煉油產能利用率（Refinery Throughput），主要是排程內的維護工作減少以及優勢專案（Advantaged Projects）的產能成長，結構性成本節約持續為部門的獲利能力帶來提升。
優勢專案主要是有些專案通常位於擁有豐富、易開採資源的地區，例如深水區或頁岩區，能夠以比競爭對手更低的成本開採石油或天然氣，這在油價波動時能提供比較好的抵抗。
有些專案預期的資本回報率（Return on Capital Employed, ROCE）遠高於公司平均水準，通常達到 20% 以上。
特別是在下游業務優勢專案可以把將煉油廠與化學品廠整合，實現原料和公用設施的共享，降低整體營運成本並提高產品價值。
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