作者：納蘭雪敏
在2025年4月以後的穩定上漲後，美國股市在十月中開始出現的劇烈波動，市場重新感受到風險存在。
從貿易衝突再燃、區域銀行信用風險浮現，到人工智慧股票高估值疑慮升溫，投資者被迫重新學習如何與不確定性共存，十月中旬，VIX指數一度攀升至28.99，為四月以來的最高盤中水準。
過去幾個月，市場享受著低波動與高報酬的結構平靜。但避險情緒重新上升，市場情緒明顯轉向謹慎。
儘管美股三大指數本週最終仍以上漲作收，累計漲幅超過1%，但這波反彈的基本面並不樂觀。資金同時湧入美國國債與黃金市場，高收益債券基金則出現顯著資金外流。
資金流向開始轉變，市場不再僅關注成長與動能，而開始重新評估潛藏的信用風險。華爾街的氛圍，從追逐機會轉為尋求防禦。
導火線之一是昨天我們提到過來自汽車供應商 First Brands Group 與汽車貸款機構 Tricolor Holdings 的崩潰事件。Tricolor 在 2025 年9 月10 日於德州北區美國破產法院提出 Chapter 7（清算型）破產申請，計畫將公司資產清算，申報資產與負債皆介於 10 億至 100 億美元之間，債權人超過 25 000 人。
破產申請導致其經營的二手車經銷與汽車貸款營運停擺，且有不少客戶因車輛貸款或汽車使用權出現不確定狀況。多家銀行包括 Fifth Third Bancorp、JPMorgan Chase 為其提供融資或貸款安排，當中發現 Tricolor 涉及「擔保品重複質押」、「貸款資料與財報資料疑點」等風險。Fifth Third 已預計因與 Tricolor 有關的 ABS（資產支持證券）或貸款暴露承擔約 1.7 億至2 億美元的減值損失。
JPMorgan CEO Jamie Dimon 表示對這筆曝險為不是我們最光榮的時刻。Tricolor 的崩盤被視為次級汽車貸款市場中一個警訊。它引發市場對於非銀行借貸、汽車融資、資產證券化（ABS）等領域的放寬核貸標準及可能累積的風險重新檢視，事件也導致債券、銀行股、非銀行信用市場等資產類別的波動性升高。
First Brands Group 顧問在法庭上坦承無法追蹤到高達19億美元的抵押資產，公司銀行帳戶僅餘1200萬美元。後者則在財報中披露與詐騙有關的減值損失，引發連鎖反應。
當天，美國銀行股市值蒸發超過1000億美元，標普區域性銀行指數連跌第四週，整個信貸結構的脆弱性開始出現。
法國興業銀行統計，截至八月底，機構投資組合中股票與信貸等風險資產的配置比率達67%，逼近歷史高點，這種過度槓桿式的樂觀使得市場極度敏感，任何風險事件都可能引發資產價格劇烈修正。
市場的恐懼並非僅體現在股市，VIX與VVIX雙雙觸及半年高點，VVIX是基於VIX期貨價格波動性計算出來的，反映市場對未來VIX波動率預期的變化，顯示對尾部風險的對沖需求顯著升高。芝商所數據指出，部分投資者開始買入押注VIX將升至47.5甚至50的期權，反映出對突發性衝擊的防範心理。
風險資產出現明顯退潮，比特幣價格本週在2025年10月17日收盤重挫8.7%，創二月以來最差單週表現，過去習慣於逢跌買入的散戶不再熱衷抄底，市場反應轉趨冷靜。
資金進入防禦狀態
EPFR Global 統計顯示，過去一週有逾30億美元資金撤出高收益債基金，而信用利差也自月初的2.67%擴大至2.92%，量化基金的配置策略出現逆轉，做空高槓桿企業、做多低負債企業的交易重新受寵，這與2000年網路泡沫破裂前夕的市場結構頗為相似。
Legal & General 的多資產基金主管 John Roe 宣布於週三轉為做空股票部位，理由是市場倉位與基本面嚴重脫節。他認為，Tricolor 與 First Brands 的倒閉，是低收入族群信貸壓力的警訊。Berenberg 的策略主管 Ulrich Urbahn 也指出，全球信貸市場可能已進入典型的下行週期，雖不至於引發災難，但風險正逐步擴散。
他在過去兩週削減約10%的股票曝險，並賣出標普500看漲期權，以鎖定今年以來的漲幅。這些行動說明專業資金的重心，已從追逐報酬轉向保護報酬。
市場仍有人繼續看多並非所有人都認為這是熊市的序幕。Natixis 策略師 Garrett Melson 認為，Zions 與 Western Alliance 的拋售更多是市場情緒與倉位因素，而非系統性信貸壓力。他強調，美國信貸市場的基本面仍具韌性。
Allspring 的 Matt Wittmer 則表示，近期波動屬於健康的調整，反映市場在高速上漲後需要喘息，他的團隊仍維持對摩根大通與花旗集團的超配，並未因短期波動而改變核心布局。
四月以來最動盪的一週
多年來被流動性與政策保護滋養的市場，正在重新面對風險的現實，10 年期美債殖利率曾下降至約 3.93%水平，反映投資人為避險而買進債券，高收益債券息差（credit spreads）也有所擴大，高收益信用利差上升，代表信用風險在增強。高收益信用利差（High-Yield Credit Spread）指的是高收益債券（也叫垃圾債券）的平均殖利率與美國國債殖利率之間的差距。
舉例來說：
如果美國10年期國債殖利率是4%，而高收益債平均殖利率是6.92%，
那麼信用利差就是 6.92% − 4.00% ＝ 2.92 ％（或稱 292 個基點）。
這個差距代表投資人要求多少額外報酬來承擔企業違約風險。
0 留言