【冰質美股】20251031(五）Fiserv(FI)股價崩跌44%，嚴重的策略錯誤成長幻滅

作者：納蘭雪敏

2025年3月開始原本股價一度在238.59元的Fiserv，有Clover 系統等新業務的高成長預期，進入 3月後，搭配上當時就有川普貿易戰形成第一階段的下跌，但之後沒有跟著美股一起反彈，反而出現公司內部的問題。

儘管 Q1 和 Q2 財報的數字看起來仍不錯，甚至略優於分析師預期，但管理層兩度下修全年有機營收成長預測。雖然幅度不大，但卻是個訊號，代表公司內部對達成高成長目標的能力有所疑慮，從而導致股價加速下跌。

競爭對手在支付領域的創新與加速，加上 Fiserv 自身的收購案，比如 Payfare的整合執行風險，都讓投資人開始擔憂市場競爭力。

這次2025年10月Q3財報中徹底爆發。

公司改組

公司宣布重組高層，包括任命新 CFO 和兩位共同總裁，被投資者解讀為管理失誤的信號。持續的集體訴訟指控公司透過強迫商家從 Payeezy 遷移至 Clover 平台，人為膨脹 2024 年營收達 27 億美元，但導致 2025 年初 Clover 支付量成長從 14-17% 降至 8%，商家外流加劇。

人為膨脹的意思是假設你開飲料店，老闆要求你今年營收要衝 100 萬，但你只賣了 70 萬。於是你強迫顧客一次預付 30 萬的儲值卡到明年才喝，今年就認列 100 萬營收。結果明年一開年，顧客已經預付了，不用再來買，營收直接掉到 40 萬，還有一堆人退卡不來了。

PayeezyFiserv 是Fiserv舊的支付閘道系統，像收銀機後台，功能老舊、費用高。Clover是Fiserv 新的「全套POS系統」（硬體+軟體+支付），像 iPad 收銀機，比較受歡迎，強迫遷移從 2023 年底開始，強制 Payeezy 客戶必須轉到 Clover，否則就加價、斷服務。

逼商家一次付清「遷移費 + 未來 1~2 年的 Clover 訂閱費」這些錢在 2024 年就認列為「當期營收」，2024 年多出 27 億美元的「提前收入」，表面上看，Clover 成長超猛有支付量 ＋ 軟體收入雙位數成長，但這 27 億美元不是新客戶帶來，而是把 2025、2026 年的錢提前收上來。

轉移到競爭對手

很多中小型商家覺得 Clover 太貴、合約綁太死。轉用競爭對手Square（Block）、Toast、Lightspeed 更便宜、彈性高。2025 年 Q1 開始出現「商家淨流失」（churn rate 上升）。

這次2025Q3財報細節

2025年有機營收成長預測從原先的 10% 下修至 3.5%-4%，有機營收（Organic Revenue） 是指公司靠自己真實業務長出來的錢，剔除所有外來或一次性干擾後的成長。

2025 年調整後 EPS 預測從 10.15-10.30 美元降到 8.50-8.60 美元，遠低於華爾街預期的 10.16 美元。已經連續第二季下修，公司成長動能疲軟。

新任 CEO Mike Lyons 在財報電話會議中承認「公司表現不如預期」，並將部分問題歸咎於阿根廷經濟惡化，阿根廷貢獻獻公司營收的 10% 以上，導致毛利率下滑。

新任CEO的任務

前 CEO Frank Bisignano（2020 年上任至 2025 年 5 月離任）以激進擴張聞名，帶領公司透過大規模併購，如 2019 年收購 First Data實現規模躍升，但也埋下短期主義隱憂。

現任 CEO Mike Lyons( 2025 年 5 月上任） 強調可持續成長，透過「One Fiserv」計劃進行管理大洗牌，試圖修復前任遺留的成長疲軟與商家流失問題。

Bisignano是支付業老將，前 First Data CEO（2013-2019），擅長科技整合與併購。風格「火爆決斷」（hire-and-fire 文化），薪酬高達數千萬美元，但被批評員工冷酷。離任後轉任美國社會保障署（SSA）與 IRS 署長。

而新任Lyons是銀行業專家，前 PNC 總裁（2024 年起），30 年金融經驗，強調客戶導向與 M&A 規劃，風格更協作穩健，上任僅 10 天即獲 Bisignano 認可，但面臨從銀行到 fintech 的適應挑戰。

新任CEO在2025 年 10 月 Q3 財報後，宣布「關鍵重置」（critical reset），包括新董事（來自 Bridgewater、BlackRock），並轉 Nasdaq 上市。

2025 Q3 營收 +1%（52.6 億美元），EPS 2.04 美元（低於預期 2.65 美元），股價崩 44%，市值蒸發 300 億美元。強調聚焦 AI 與 VAS，預計 2026 年恢復雙位數成長，傳統支付只收交易手續費，利潤低容易被比價，VAS是加軟體 + 工具，變成一站式生態，毛利率可達 50-70%，2024 年 VAS 佔公司營收 20% 成長，新 CEO Lyons 認為是未來成長的引擎。